大资管时代:券商资管“马太效应”凸显
2018-01-06 09:09:36 来源:中国经营报 评论:

万佳丽

2017年,国内资管行业走过五年的快速发展期。从2011年到2016年,五年间年化复合增速高达45%。伴随着券商资管规模的高速增长,刚性兑付、通道业务、多层嵌套等问题也随之而来,资管行业的混业经营与分业监管产生矛盾,监管套利不可避免。

东方证券首席经济学家邵宇告诉《中国经营报》记者,受到2016年底以来的金融去杠杆的影响,以及一行三会监管协同性加强,宏观审慎管理加统一的微观审慎监管框架确立。所有这些政策均指向金融机构监管套利的“影子银行”行为,而过去几年野蛮生长的券商资管自然是首当其冲。

随着资管新规出台,监管层明确对资管产品分类型统一规制,至此资管行业统一监管的大幕逐渐拉开。短期看会有一定的冲击,但长期看,将为证券公司资产管理业务健康发展奠定基础,且有利于回归资产管理业务本源。

打破刚兑

邵宇认为,刚性兑付、资金嵌套(资金池业务)、错配和通道业务等都是券商资管需要解决的问题,而且它们彼此之间并非孤立,而是相互“嵌套”的。比如,正是因为通道业务的存在,才使得机构间的资金存在“嵌套”关系;“资金池”的存在使得同一机构内部的资金存在“嵌套”。同时,由于资金数量、结构和期限存在错配,资管机构才需设立“资金池”纠偏。在各种“嵌套”关系中,原本分业经营的金融机构实际上形成了一个整体,对监管机构而言,就形成了“太关联而不能倒”的困境,也就是“刚性兑付”。

刚性兑付一直是资产管理行业存在的一个隐性规定。目前刚性兑付以银行理财和信托最为直接,券商资管等资管类产品以结构化产品的形式进行类刚性兑付。

“2017年可以看到监管打破刚性兑付的决心,在逐步打破刚兑的过程中,需要提防理财产品的大量赎回导致市场发生系统性的金融风险,以及因投资者认知落后于资管产品调整可能发生投资者群体投诉事件等问题。”安信证券资管相关负责人强调,这些问题需要监管给予充分的过渡时间安排,防止出现次生风险。其次,要加强投资者教育和投资者的适当性管理,强化投资者风险自担的意识,应提倡投资者和管理人通过合法途径解决争端。

海通资管副总经理、投资总监张士军认为,就现阶段而言,如果刚兑继续,该有的正常市场化的信用利差没有出现,这可能导致“劣币驱逐良币”。很多信用不良的债权搭了刚兑的便车,能够以比较低的成本,在市场上融到资,损害了经济的效率。而真正有信用的主体,却付出了更大的融资成本。所以,只有打破刚兑才能实现资本的效率。另外,“打破刚兑更加考验券商的风控能力、挑选资产的能力以及流动性管理的能力。考虑到打破刚兑后,投资者对于投资安全的需求并没有减少,机构品牌效应的溢出价格会更高、对管理风格长期稳健并已在投资者心中建立了良好口碑的机构而言,马太效应将更明显。”

2017年11月,一行三会、外管局发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,要求不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖认为,由于监管禁止非标类的资管产品做期限错配,以后资管机构在产品设计与运作过程中,便只能采取两种手段:一是延长负债资金的期限,与资产端的长期限相对应;二是将长期限的非标资产拆解为若干个能够不断续接的短期限融资计划,来匹配短期限的负债。“但这两种手段在具体实施时都会面临不小的困难,比如说资管机构资产负债之间的利差收窄、找资产更为困难等,非标投资类资管产品未来可能会面临缩量的风险。”

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责编:孙明胜 sunmingsheng@cbnet.com.cn

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