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央行两年没有调整利率和存准率有何玄机?
2018-01-04 16:38:54 来源:平说财经张平



据统计,自2016年3月以来,央行没有对存款准备金率和基准利率进行“普调”,这在过去十多年里是很罕见的。而最近一次普遍降准发生在2016年3月,最近一次调整基准利率是在2015年10月。也就是说央行已经近二年时间内没有调整利率或存准率了。

这似乎是央行要把利率、存准率这类“老工具”锁在工具箱内,取而代之的是“新工具”的频繁使用。该结论也得到数据支持,截至2017年11月末,中期借贷便利(MLF)和抵押补充贷款(PSL)的余额已占央行对其他存款性公司债权的70%。

那么,我国央行为何要尽量避免动用利率、存准率这类重型的货币工具,而是选用创新型货币工具呢?

首先,只有对流动性精细操作,才能更好的掌控市场。近年来,央行的货币政策工具箱实现了升级,央行的流动性操作愈来愈精细,有针对性地对短、中、长期流动性进行精准调节。像以前降准或加息这类一刀切的货币工具,很难达到可精准调节某一时段流动性的效果。



再次,我国以往的流动性创造主要来自于外汇占款增加,央行在货币政策操作上也倾向于使用降准降息等工具,较为简单地盯住整体经济和通胀。但从2014年开始,资本持续流出导致流动性创造渠道转向央行,货币政策操作也逐渐向精细化调控过渡,更多地依赖新型政策工具进行结构调整。

最后,在去杠杆的大背景下,新型工具也有助于平衡去杠杆和流动性稳定。从本质上看,MLF、PSL是流动性管理工具,可以在不改变货币政策基调的基础上,更灵活地结构性调节流动性,可同时达到既去杠杆,又能让金融保持稳定。

实际上,在近两年的时间内,央行一直没有动用过传统的利率和存准率这类的货币工具。取而代之的是2013年以来央行陆续创设的多种新型工具,包括常备借贷利率(SLF)、MLF、PSL、临时流动性便利(TLF)等,根据英文简写,市场给予其“酸辣粉”、“麻辣粉”、“怕辣粉”和“特辣粉”的形象别称。

由于各类“粉”的期限、功能、操作都不一样,如SLF期限为1至3个月,以抵押方式发放;MLF期限可长达1年,以质押方式发放,已成为基础货币供给的重要渠道;PSL则专注于为开发性金融提供长期稳定、成本适当的资金来源。

数据显示,截至2017年末,MLF余额为45215亿元,比2016年末增长10642亿元;PSL余额达26876亿元,比2016年末增长6350亿元。截至2017年11月末,这两种工具占央行对其他存款性公司债权的70%,高于2016年底的65%。

对此,作为世界三大评级机构之一的穆迪日前发布的报告评价。 “作为央行的资产负债表扩容工具,MLF和PSL进一步扩大成为2017年中国的重要货币政策趋势之一,目前两者均为主流货币政策工具。



那么,央行创新型货币工具近期在哪些地方准确的使用了呢?第一,为了调节2017年年末的市场中短期的流动性不足的问题,2017年10月底以来央行通过28天期、2个月期逆回购提供了8700亿元跨年资金,随着年末临近又合理搭配7天期、14天期逆回购等品种继续提供跨年资金。如此一来在不改变货币政策的前提下,解决了60天内的市场流动性不足问题。

第二,即使是利率调整,也没有出现央行主导的基准利率上升,而是市场利率“随行就市”。美联储于2017年12月13日宣布当年第三次加息,而我国央行则主动宣布于2017年12月14日,开展的逆回购和MLF操作利率小幅上行5个基点。

如此一来,既可避免跟着美联储同步加息,减少增国内长期利息上升的压力,但又可以达到引导中国短期内货币市场利率上行,从而可达到稳定人民币汇率效果。也就是说短期内,央行通过货币工具引导利率上行,顺应了美国加息的潮流,但长期的利率还要维持稳定。

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