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流动性拐点将至,一线城市房价会调整吗?
2016-11-18 16:14:57 来源:不执著财经

  本周以来,央行坚持每日净投放资金,每天的操作品种也不断变化,本周二还是7天、14天和28天逆回购,到了周三则仅为7天和14天逆回购。品种让人眼花缭乱的同时,昨日又进行了本月的第二次大额续作MLF共计3020亿元,以弥补外汇占款下降带来的流动性缺口。



  但上令人惊讶的是,资金价格仍在上行。16日,上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)继续全线上涨,尤其是平日较为平稳的3月期Shibor利率,已连续第二个交易日跳涨,昨日上行1.70个基点。

  早在10月,也出现过类似情况,虽然央行在公开市场和MLF双双实现了资金净投放,但资金价格却不降反升。据央行公布的数据显示,10月份货币市场上,同业拆借月加权平均利率为2.3%,较9月上行5个基点;质押式回购月加权平均利率为2.35%,较9月上行7 个基点。

  面对,央行投放资金量很大,资金价格却在上涨的这种“量价分离”的奇特现象。不少机构解释为央行在“锁短放长”(在确保短期流动性的同时,拉升中长线利率水平,以控制中长期的流动性),预测央行的流动性拐点马上将至。

  所谓拐点,是一个大的判断,即与以前运行方向相反、变化程度较大且会持续很长时间的,才可被称为拐点。事实上,中国的流动性拐点已初步呈现在最新发布的数据上,10月M2增速仅为11%,料难完成13%的年度增速目标。那么,中国的流动性拐点真的到来了吗?我觉得并非捕风捉影:

  其一,人民币汇率承压,使央行的货币政策难以宽松。近期大宗商品价格持续暴涨,PPI由负转正,PMI重新登上枯荣线,将会使第四季度的通胀压力上行。也就是说,之前我们要防通缩,现在开始又要抗通胀了。而央行的货币政策目标,除了稳经济外,还有就是控通胀、稳汇率。所以,央行的货币政策未来难以宽松。

  此外,央行新近发布的《三季度货币政策执行报告》中的表述,也被视为货币政策难再宽松的信号。央行提到当前物价上行的压力,强调要抑制资产泡沫和防范经济金融风险,同时,由于存款准备金可能形成资产负债表效应且信号意义较强,所以降准受到的制约较多。

  其二,美国新当选的总统执政后将偏向于积极的财政政策,所以未来货币政策可能会收紧,而这会让美国债券市场的利率步入上行通道,并且进一步支撑美元指数走强。预计美国未来的货币政策趋紧步伐可能有所加快,这对于我们未来货币政策再次转向宽松构成了负面影响,一定程度上挤压了我国货币政策的调控空间。

  不过,也有国内经济学家提出反对意见,尽管我国央行在货币政策的立场和尺度出现了一些变化,但中国的货币政策主要取决于国内经济形势走向。若国内经济状况仍然在调整中,流动性拐点恐怕还没有到来。近期货由市场利率的回升仅是波段性去杠杆的现象,不会一直持续下去。

  实际上,当前央行正在从“稳增长”与“防泡沫”之间寻找最佳的平衡点。我们发现:一方面,央行最近用了许多创新工具,如MLF、抵押补充贷款(PSL)等,用来弥补实体经济流动性缺口。

  另一方面,“抑制资产泡沫”近期被多次提到。10月份召开的中央政治局会议在提及货币政策时,在“保持流动性合理充裕的同时”加上了“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。“泡沫”一词也在央行《三季度货币政策执行报告》中出现了7次。

  所以,笔者认为,中国在尚未完成经济结构转型之前,将在未来很长一段时间内,货币政策仍将偏向中性,只不过对于国内资产泡沫来说,流动性拐点已经到来,而站在实体经济角度上讲,流动性拐点肯定还没有到来。那么,资产泡沫的流动性将出现拐点,是否意味着,国内一二线城市的房价拐点将呈现呢?

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