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人民币贬值对市场的冲击分三个阶段
2016-10-24 14:08:02作者:肖磊 来源:中国经营网

  人民币对美元汇率的走低,有几个主要的背景:

  一是,中国经济增长从高速调整至中速,整个中国投资市场的预期回报降低,资本流入的积极性下降;

  二是,美元在走过了近十年的超低利率之后,开始转变周期,进入升息阶段,人民币则处在利率的下滑周期,两者利差逐步缩小,人民币作为国际储备性远低于美元的货币,市场需求差距扩大;

  三是,全球经济复苏之缓慢、增长之疲弱超出了诸多投资者预期,中国作为出口型经济体,对外部环境的依赖不是在减弱,而是在加深,出口市场的压力持续增大,再加上结汇意愿下降,外汇储备减少,对人民币的信用背书能力下滑。

  在以上三个因素没有发生重大变化的状况下,人民币对美元汇率从趋势上判断主要还是以贬值为主,但市场对贬值的预期各有不同,如果把央行的干预和舆论的引导叠加到一起,人民币汇率问题可能会更加的复杂。

  这种复杂性在于,贬值的节奏和幅度难以预测,对于普通投资者来说影响并不会太大,对于以杠杆和债务撬动投资的诸多交易者,其成本核算及期限安排将充满挑战,从而给市场带来了更大的不确定性。

  纵然如此,我们也试图从这种不确定性中,找出方向和可能性。具体来说,人民币贬值对市场的冲击可分为三个阶段:

  第一个阶段,给全民带来了超预期“担忧”

  从2014年初开始,人民币出现了对美元走弱的迹象,为了更好的适应市场变化,央行在2014年3月扩大了人民币对美元汇率日波幅,从原来的1%扩大至2%。实际上这也是一次比较被动的改革,而后人民币对美元汇率持续走弱,两个多月时间贬值了接近2.5%。

  这对于多年来习惯了人民币升值的中国投资者来说,确实进入了焦虑期。由于受到外汇管制的影响,集中性的换汇和资金外流很难实现,投资者开始选择持有资产,以消除对持有现金的恐慌感。中国股市自2014年6月开始上涨,上证综指从不到2000点一直飙升到了2015年6月的5000点。

  在股市大涨的这一阶段,人民币汇率的贬值速度明显下降,尤其是2014年6月至11月(上证综指上涨了50%),人民币对美元汇率反而升值了超过2%。

  在股市大涨的整个一年时间里,人民币汇率并没有创出新低。股市的大涨不仅“锁住”了部分“外流”资金,也使得更多的投资者认识到了在人民币汇率走低的过程中,持有资产的重要性。

  但随着股市的调整,市场对汇率的担心再次扩大,尤其是在“国家队”救市并不理想的情况下,不仅是市场在恐慌,监管层也在恐慌。

  2015年8月,人民币中间价改革落地,人民币对美元汇率两天之内贬值了超过3%。如果不进一步扩大对人民币贬值的容忍度,就需要拿出更多的外汇储备来干预。

  事实上中国外汇储备从2015年7月至2016年1月的半年时间里,大降超过4000亿美元。如果是换做其他经济体,其本币可能就陷入崩溃式下跌了,因为全球90%以上的国家外汇储备不足4000亿美元。

  股市“锁住”汇率的逻辑随着整个市场信心的下滑,以及诸多资金高位套现离场,再加上大盘反弹无力的状况下,已经难以持续。注意,就在此时,“房地产”出场了。

图一:人民币汇率走势、官方外汇储备降幅情况

  今年以来,房价的上涨确实延缓了人民币汇率贬值的步伐,虽然没有完全“阻止”人民币贬值,但更重要的一个数据是,在此期间(2016年2月至8月),外汇储备迅速“止跌”,也就是说房价的拉升达到了保护“外储”的目的。

  本月初开始,国内各大城市逐步发布房地产调控政策,有很多分析将此轮调控跟汇率的大周期波动联系到一起,事实也是如此,9月份外汇储备降幅加大(降幅188亿美元),一些资金开始从房地产市场套现、撤离。与其说“限购”政策是在减少需求,还不如说是在阻止更多卖方迅速“脱手”,市场上流传关于用高房价套牢资金,保护“汇率”的说法,并不是空穴来风。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。