邓海清解读表外理财纳入MPA:债市屋漏偏逢连夜雨
2016-12-20 09:45:55 来源:海清FICC频道 评论:

  在表外理财纳入到MPA考核后,委外投资不再能够规避央行对广义信贷的监管,第一重目的不再存在。从第二重目的而言,表外理财是否扩张,则取决于债券市场是否处于牛市。在牛市中,银行委外投资计入到广义信贷规模的比例相对较低,银行会扩容委外投资;而在熊市中,委外投资加杠杆越多银行亏损越多,银行不可能去扩张委外规模,因此,相对而言,在目前的债市“熊市”状态下,表外理财纳入到MPA的广义信贷考核的影响是极大的,两重目的的丧失会导致银行扩容委外的意愿大幅降低。

  从目前情况来看,受到表外理财纳入广义信贷的影响最大的可能是城商行农商行等金融机构。2016年,相对而言城商行农商行等机构扩张速度最快,是债市“加杠杆”的“生力军”。由于MPA使用季度同比计算的方式,因此在面临一季度考核的背景下,城商行农商行等机构可能面临最大的压力,债市“加杠杆”“生力军”势必边际减少。

  此外,央行相关负责人明确表示,“应避免年底为表外理财业务‘冲时点’的行为,今年底若金融机构表外理财业务‘冲时点’,会大幅拉高明年一季度乃至二、三季度广义信贷余额和同比增速,直接对明年前三季度MPA评估结果造成负面影响。”这给所谓“MPA考核利好债市,因为银行会在MPA正式考核之前冲规模、做大基数”的幻想画上了句号。

  三、MPA考核或将再进阶,不能期待杠杆始终游离监管之外

  实际上本次表外理财纳入到MPA考核,可以预料对债市将造成较大的冲击,但是我们必须要提醒各位投资者关注的是,MPA考核问题可能并没有到此结束,后续风险仍不可低估!

  从MPA考核来看,MPA考核主要分为七大指标体系:资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、资产质量、定价行为、外债风险、信贷政策执行。广义信贷是资产负债情况中的一个部分,而杠杆率指标则是资产和杠杆考核中非常重要的组成部分。

  海清FICC频道认为,按照“穿透原则”、“实质重于形式”,监管层不会让委外加杠杆行为游离于其对杠杆的限制的框架之外,未来极大可能性会将表外理财的杠杆部分纳入到监管考核范畴内。正如前文所述,银行“表外理财+委外投资”本质上是一种规避监管的加杠杆手段,具有放大债券市场波动的顺周期作用,即牛市银行倾向于委外加杠杆,而熊市则减少或者赎回委外,这一顺周期放大杠杆理应受到央行的宏观审慎监管。

  四、屋漏偏逢连夜雨,“债市黑暗时代”需多一份耐心

  海清FICC频道在10月以来反复提示债券市场的巨大风险,明确提出“债市进入黑暗时代”,专题报告包括《“债市黑暗时代”:10年国债必破3%》、《再论10年国债必破3%:“资产荒”无法拯救债市》、《“债市黑暗时代”:为何资金面好转无法拯救债市?》、《美联储加息路径超预期,黄金、债市“黑暗时代”》(作者:邓海清,陈曦)等等,10年期国债收益率从10月低点2.65%大幅上行至12月19日的3.33%,债券市场确实处于“债市黑暗时代”。

  在最近,在市场收益率显著上行后,市场多空分歧再度出现,但我们认为,目前距离光明的到来尚需时日,投资者仍然需要保留一份等待的耐心,静静等待暴风雨的过去。过去两年的债市,收益率大幅下行,走出了一波波澜壮阔的牛市,从而很多人仍然维持牛市思维,仍然不肯相信债市真的是逆转了!但是我们看到的事情却是,基本面的拐点越来越明晰了,央行的政策越来越清晰了,全球流动性拐点真的确认了,幻想不能再有了!

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