邓海清解读表外理财纳入MPA:债市屋漏偏逢连夜雨
2016-12-20 09:45:55 来源:海清FICC频道 评论:

2016年12月19日,央行旗下金融时报称,“将于2017年一季度评估时,将金融机构表外理财业务纳入MPA广义信贷范围”。此文一出,我们最大的感受是:屋漏偏逢连夜雨,债券市场雪上加霜。在一个暴风骤雨的市场中,投资者难以预判什么时候晴天将会真正来临,静待“债市黑暗时代”的过去才是最优的良方!在趋势性拐点尚未出现之前抄底,冒的风险非常巨大!

  金融时报本次对于央行相关负责人的采访,实际上对于市场关心的几个MPA的相关问题都进行了答复。透过这篇文章,我们必须清醒的认识到:央行对于银行体系整体风险的宏观审慎监管,是早在其政策框架之内的,是长期的而非只有短期影响的事件。这意味着,债券市场的收益率中枢上行是系统性的、不可逆转的。

  一、表外理财将正式纳入MPA考核,央行宏观审慎框架再升级

  全球其他国家金融危机给予我们最为深刻的教训是:金融体系的监管空白是历次金融危机的源头,要避免金融危机悲剧的发生,最核心的要点即是要堵住监管空白,让一切金融交易在桌子上透明的完成。以别国经验看,方法有两个,一是加强宏观审慎监管,二是建立非常全面的微观审慎监管体系。宏观审慎监管的最大优势在于,它是逆周期的调控体系,可以最小化系统性金融风险。

  实际上,自2014年以来,就宏观审慎监管问题,我国央行的监管框架就不断升级,最终建立了MPA即广义信贷类资产考核体系。MPA考核体系的优点在于:它可以将原本信托贷款、委托贷款等一系列的类信贷业务全部纳入考核范围内,同时也能将银行存款、表外理财等负债端项目也同样纳入到考核范围内,从而使得银行所有的金融创新都在监管之中。

  表外理财,尤其是委外投资加杠杆行为,本质上是一个放大杠杆的工具。这种投资模式易在牛市时助推“资产荒”,在熊市时助推“钱荒”,具有非常强的顺周期特性。以这个框架来看,选择将表外理财纳入到MPA考核中,是符合宏观审慎监管的逆周期框架的,与其加强宏观审慎监管的目标是一以贯之的,不是央行的“心血来潮”,投资者也难以寄望这个考核的效力在事件冲击后就走向衰弱。表外理财纳入到MPA考核之后,理财规模的增速必将受到极大的限制,明年的理财规模增速将有可能有所减慢。

  二、城商行农商行或受较大影响,“加杠杆”“生力军”边际减少

  委外投资及其加杠杆模式,实际上是2016年债券市场收益率下行的最大“助推剂”,这其中,城商行和农商行是本次债市加杠杆的“生力军”。

  有观点认为,在MPA将表外理财纳入到考核之后,由于“表外理财+委外投资”模式仍是MPA考核下占用广义信贷额度最小的方式,因此银行仍然会选择这种方式来投资债券市场,也正因为此,表外理财纳入MPA考核影响较小。对此,我们并不认同。

  根据之前媒体报道的信息,央行MPA考核里,对广义信贷的考核方式为:M2目标增速+22个百分点(其中大银行为20个百分点)。同时由于宏观审慎资本充足率的要求,预计广义信贷增速超过25%-26%以上时,就有可能出现宏观审慎资本充足率不达标的情况,银行整体不合格,降低为C档。以此,广义信贷的超标对于银行来讲后果较为严重。

  正因为如此,银行不太可能会去触碰到MPA考核的监管红线,势必要控制广义信贷的增速。从监管角度看,在此文之前,委外投资有两重目的:第一、从表内转向表外,规避央行对广义信贷的监管;第二、相比银行自己进行债市投资,委外投资的加杠杆部分并不计入其规模(具体而言,委外资金为10亿,委外机构加杠杆20亿,按照现在的考核办法,只计入10亿广义信贷,加杠杆20亿不计入)。

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