王国刚:去杠杆是金融改革的攻坚战
2016-12-19 11:42:21作者:陈齐乐 来源:中国经营网 评论:

编者按/12月13日, 由中国社会科学院指导、中国经营报社主办的“2016(第十四届)中国企业竞争力年会”在京召开。作为年会的重要组成部分,主题为“卓越前行——金融的责任与使命”的金融论坛同步举办,数百家金融机构与各领域专家齐聚一堂,共同探讨供给侧改革下的金融业新常态,以及新常态下的金融创新、金融安全与监管挑战等一系列问题。详见T9-T16。

近年来,经济“脱实向虚”问题突出,监管层不断出招,严堵货币“脱实向虚”,推动资金流向实体经济。

“从金融角度来看,我国以间接融资为主的金融体系和发展欠成熟的公司债券市场都推高了企业的杠杆率,因此去杠杆的过程将伴随着金融市场的改革深化。”近日,中国社科院金融研究所所长王国刚参加中国经营报社主办的“2016(第十四届)中国企业竞争力年会金融高峰论坛”时表示。

作为供给侧改革的五大任务之一,去杠杆已经成为当前深化国有企业和金融部门的基础性改革之一。

在王国刚看来,杠杆过高是金融危机爆发的一个重要成因,自2008年以来中国的杠杆率不断攀升,金融业为自己服务的倾向越来越强,尤其是通道业务成为了风险传播与扩散的途径。“因此‘去杠杆’必须要逆转经济‘脱实向虚’的趋势,尽快清退‘僵尸企业’,保障优质实体企业的融资需求,并重新调整债务中的期限结构,形成有效合理的久期效应。”

三大金融成因

长久以来,业内对于何为“杠杆”一直有着分歧。一种计算口径是将一国的负债除以其国民生产总值(GDP),这种口径得到了国际清算银行和部分业内人士的认可。另一种口径则是将一国的负债除以其资产总额,即为业内所熟悉的资产负债率。

王国刚认为,比较合理的计算口径是后者。“GDP是一个增量概念,而资产则是存量。事实上,债务多少与GDP并无关系,削减债务与GDP的关联也不大,更重要的是,金融风险无法在二者的关系中体现出来,因此,资产负债率是比较科学合理的观测角度”。

据《中国国家资产负债表2015》数据显示,2014年中国主权资产总计为227.3万亿元,主权负债124.1万元,资产负债率54.60%。其中,地方政府总资产108.2万亿元,总负债30.28万亿元,资产负债率27.99%;非金融企业资产负债率60%;居民总资产253.7万亿元,总负债23.1万亿元,资产负债率9.11%。

在王国刚看来,与发达国家相比,这些主体的资产负债率不算高,中国尚不存在发生大面积违约引致债务危机的可能性。

近年来经济“脱实向虚”已经成为我国部分社会主体高杠杆的一个主要原因。

“最近两年,金融行业一直在讨论所谓通道业务的问题,通道业务的规模也越来越大,已经达到二三十万亿元的量。”王国刚表示。

王国刚认为,通道业务一头是资金,另一头是资产,在连接资金与资产的同时也在承担各类金融风险,其既是价格通道,也是风险通道,大量的资金在通道业务中滚动,实业依旧缺钱,监管层如果要去杠杆,通道业务应首当其冲。

此外,王国刚还指出,当前杠杆率高企有三大金融成因。首先,中国实体企业的高杠杆状况,是与中国的金融体系特点直接关联的。在金融体系以间接金融为主的条件下,通过银行存贷款机制所创造的资金只能是债务资金;实体企业主要依靠从银行贷款来获得债务资金,必然引致杠杆率持续提高。

其次,资本市场(尤其是公司债券市场)的发展不足,使得实体企业很难从市场上获得中长期资金来支持经营运作规模的扩展,这是引致杠杆率持续提高的又一个金融成因。

*除《中国经营报》署名文章外,其他文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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