外汇局前官员管涛:坚定看空人民币可能是一种偏执
2016-12-01 10:19:00 来源:金融时报 评论:

  国庆节以来,人民币对美元汇率出现了一波较为快速的调整,连破几个重要关口,引起了市场的普遍关注。种种调侃之辞彰显着草根的智慧,市场上空弥漫着焦虑的情绪。然而,尽管当局在汇率调控、预期引导方面不无改善的空间,市场化的汇率也需要市场化的参与者,理性看待人民币汇率的正常波动,才能够维持跨境资本的有序流动和外汇市场的有序运行。否则,我们就将永远无法适应开放型经济新体制发展的需要。

  一、市场汇率围绕均衡汇率上下波动天经地义

  人民币汇率市场化是我国既定的改革目标,也是最大的社会共识。“8·11”汇改,优化人民币汇率中间价定价机制,迈出了人民币汇率市场化关键一步。迄今为止,国际货币基金组织对此也是充分肯定的。

  搞市场化的汇率,就要遵循市场经济规律,价值规律就是其中一条最基本的经济规律。根据价值规律,市场汇率围绕均衡汇率上下波动是再正常不过的经济现象。它有两方面的经济含义:一方面,表明均衡汇率决定市场汇率,市场汇率不可能偏离均衡汇率太远,即涨也涨不到天上去;另一方面,表明市场汇率不可能稳定(甚至是固定)在均衡汇率水平上,而是会呈现有涨有跌的上下波动。

  均衡汇率是对应经济对内、对外同时处于均衡状态时的汇率水平,是可意会不可言传的,事先难以预知。1994年汇率并轨之初,市场大都以为8.70是不可能守住的水平,但一年之后,不仅人民币升值,外汇储备还翻了一番,改革取得了超预期成功,这证明市场不知道均衡汇率在哪里。2005年“7·21”汇改,人民币汇率一次性升值2.1%,当时有关部门认为,这将有助于外贸进出口和经常项目收支趋向平衡,但实际上这两个顺差一度越来越大,这证明政府也不比市场更加高明。

  所以,均衡汇率通常是通过交易试错的方式,事后观察判断出来的。但汇率由市场供求决定的一个最大问题是,汇率容易出现过度升值或者贬值的超调。往往是,当市场普遍看多的时候,就选择性地相信好的消息,正如去年大家都相信了4000点是牛市新起点的媒体言论一样,当市场普遍看空的时候,就选择性地相信坏的消息。这种意见分歧,不经过时间和实践的检验,谁也无法说服谁,也没有什么具体指导意义。

  关于人民币汇率看法的变化也是如此。

  2014年之前,大家通常用购买力平价、外贸顺差、汇率低估来解释人民币长期升值不可避免;一年之后,大家又纷纷用货币超发、资产配置需求、汇率高估来预测人民币贬值趋势。期间,不一定是经济基本面因素发生了翻天覆地的变化,而可能不过是市场情绪的骤然逆转。在多重均衡状态下,给定基本面情况不变,在外汇市场上,既可能是外汇供大于求,人民币升值,也可能是外汇供不应求,人民币贬值。

  在成熟市场条件下,价格杠杆发挥作用的机制是:当汇率升值时,结汇减少、购汇增加,外汇供大于求缺口趋于收敛;当汇率贬值时,结汇增多、购汇减少,外汇供不应求缺口趋于收窄。而目前国内外汇市场似乎出现了一定的价格调节机制的失灵,人民币越跌,反而结汇的越少、购汇的越多,其背后的原因是人民币贬值预期挥之不去。

  二、汇率定价新机制不能背人民币贬值的锅

  有观点认为,是现行人民币汇率中间价的定价机制导致了目前的人民币贬值。此言值得商榷。

  其实,任何汇率制度安排,本身不可能决定一个货币对外币值是强还是弱。今年2月份开始正式启用的“上日收盘价+篮子货币汇率走势”的中间价定价机制,本身没有支持人民币升值或者贬值的偏好,而只是对由国内外汇供求关系和主要货币汇率走势共同决定人民币汇率走势的数学表示。

*除《中国经营报》署名文章外,其他文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

中国经营报

经营成就价值

订 阅
最新文章
银行理财“天花板”再度被突破 6%收益产品再现

​尽管在存款偏离度管理约束下,银行“冲时点”的积极性有所降低。但市场人士指出,今年底银行理财冲规模、保规模的压力格外大..[详情]

中央经济工作会议读出理财经 明年这样做最赚钱

近期,一年一度的中央经济工作会议落下帷幕,该会议不仅被视作明年经济工作开展的风向标,而且其中还深藏着一本理财经。然而,..[详情]