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从国债期货暴跌看中美经济走势
2016-12-02 17:16:21作者:左俊义 来源:苏宁金融研究院

11月29日,5年期国债期货TF1706暴跌-0.46%,黑天鹅飞出。美股暴跌、黄金闪崩,作为吃瓜群众的我们都见识多了,但在国内,国债期货暴跌还是首次。那么债券市场究竟发生了什么?

首先,从危机后中国和美国的经济走势和政策组合来看,两者极具相似性。

特朗普上台后,关于特朗普的一切似乎正成为大家关注的焦点,虽然特朗普的具体执政风格还不清楚,但不论经济走势还是政策组合,美国和中国都无疑已经非常的相似。

从此前的经济周期背景来看,我国面临的是经济大周期的持续下滑,美国面临的是危机后复苏力度弱于历次周期。两国都实施了宽松的货币政策,我国降息6次、降准5次;美国实施了零利率和量化宽松,美联储资产负债表大约从危机时的1.0万亿规模扩张到现在的4.5万亿规模。

从货币政策实施效果来看,宽松的货币政策效果都不及预期,但都引发了资产价格出现大幅上涨,我国股市曾在2015年年中飙到5000点附近,美股指数达到了历史新高水平。面对这种情况,我国货币政策在2015年年中从宽松转到中性,标志是银行间资金利率水平不再下行;美国货币政策从宽松转向紧缩,标志是资产购买停止并且美联储于2015年底加息一次。

在货币政策效果不达预期之后,是财政等政策措施上马。我国实施了房地产放松政策,并且使用PPP模式推进公共项目;美国则是要实施5500亿美元的基建计划。


其次,中美经济都有可能步入滞胀阶段,美债的调整也是我国国债调整的前奏。

现在中美经济都有进入滞胀阶段的风险,虽然背景略有不同。在美国,经济已经接近充分就业水平,额外的财政刺激会使得经济的通胀压力加大,而石油价格反弹已经使得通胀预期出现了抬升(参见下图)。在我国,则是供给侧改革和对资源品行业产能利用率的直接控制,使得上游的煤炭、矿石等大宗商品价格出现大幅的反弹,在GDP没有显现出上行迹象的情况下,PPI的上涨使得我国经济出现类似滞胀的迹象。


财政刺激计划的宣布和更加敏感的通胀前景已经使得美债市场出现了迅速的调整。10年期美债的收益率从11月初的1.8附近迅速上行至目前的2.3附近,10年通胀调整的TIPS收益率也从11月初的0.1上行至0.5附近。美债的调整也意味着长达30年的美债牛市已经终结,10年期美债收益率在1981年创出15.8%的水平后就一直下滑。

在滞胀的经济环境和紧缩的货币政策组合下,美债已经大幅调整,中国债市出现调整也就不足为奇了。


最后,我国经济刺激的高峰期已过,货币政策紧缩的力度恐怕不会很强。

虽然我国和美国都放弃了货币政策、转而采取财政刺激等政策,但时点并不相同。我国的地产放松政策已经过去,政策基调也从保增长转向控房价,但美国的财政刺激还箭在弦上。从这一点上说,我国经济刺激效果最强的阶段已经过去,但美国尚未来临;与此对应,美国的货币政策基调可以更紧一些,但我国则不行。

另外,上游资源产品价格的上涨更多来自于对上游行业产能利用率的直接控制,其中来自需求端和补库存的拉动有多大还很难说,这种情况下平抑通胀压力的更有效措施就是放松这些管制,而不是采取紧缩的货币政策。

总之,经过2014年和2015年一个债市的大牛市和小牛市,债券收益率已经进入历史低位。估值的抬升自然对应资产价格波动率的增强,投资者要做的是适应这种高波动的状况,并降低自己的投资收益预期。


*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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