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行业生变盈利已难 凤凰旅游借老三板上市
2016-08-21 22:24:13作者:熊晓辉 来源:中国经营网 评论:

 继众信旅游和凯撒旅游之后,又一家老牌出境游批发商准备登陆资本市场。至此,四大欧洲旅游批发商各得其所,众信旅游与华远国际合并,凯撒旅游借壳易食股份。
   这一次的主角是北京凤凰假期国际旅行社有限公司(以下简称凤凰旅游),5月27日,湖北洪湖生态农业股份有限公司(400027,股票简称:生态5)发布公告称:拟向凤凰旅游全体股东发行股份购买凤凰旅游100%股权,交易完成后,凤凰旅游将成为生态5的控股股东。
   不过,相对另外两家已经在A股的同行来说,凤凰旅游借壳退市老三板企业,虽然有望重归主板,但摆在面前的障碍仍然不小。尤其是凤凰旅游承诺的盈利对赌,以现在的营收规模和盈利能力来看,面临很大压力。
蓝田股份因财务造假而退市
   5月27日,生态5发布公告称:董事会审议通过了“股权分置改革”及“重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金”两份议案。
   股改完成后,生态5拟向凤凰旅游全体股东发行股份购买凤凰旅游100%股权。同时,拟向特定对象发行股份募集不超过3亿元的配套资金。交易完成之后,凤凰旅游总裁谢立新将成为生态5的实际控制人,持股比例为25.54%。
   由此,凤凰旅游获得生态5这一壳资源。公告明确表示,未来将根据《上市规则》《重新上市实施办法》等规定的要求,在各项条件符合的情况下申请上市。
   生态5的前身要追溯到蓝田股份,曾是上世纪90年代的中国农业第一股,它于1996年6月18日在上海证券交易所上市。2001年因为财务造假受到司法调查,资金链断裂,由此引发多起诉讼。
   2001年11月,公司名称由湖北蓝田股份有限公司更名为湖北江湖生态农业股份有限公司。之后,由于财务报表经追溯调查后连续三年亏损,2002年5月13日,暂停上市交易,并于2003年5月23日终止上市。2004年3月19日,股票进入代办股份转让系统(三板),证券代码400027。2009年9月,公司因不能清偿到期债务,申请破产重整,自2010年12月31日以来一直处于停牌状态。
   所谓老三板,指原证券公司代办股份转让系统,开办于2001年7月,目标是为退市公司和两网公司的股份转让寻找出路。2012年年底,老三板并入全国股转系统。按照相关规定,终止上市的公司股票在其终止上市情形消除后,如符合交易所上市规则规定的重新上市的申请条件,均可向交易所申请重新上市,不用IPO排队,也不用执行借壳上市等同IPO的审核标准。
   国元证券研究总监苏立峰告诉《中国经营报》记者,现在借壳老三板代价相对较低,也不失为曲线上市的一个手段。不过,重新上市标准存在“新老划断”,在2014年11月16日前已退市并于2017年11月16日前申请重新上市的公司能够享受原《上市规则》中较低的门槛进行申请,这意味着从现在到2017年11月16日前是老三板企业不可错过的重新上市“窗口期”。
   目前已有生态5、创智5等多家老三板企业完成重组,截至目前,还未有退市公司重新在A股上市的成功案例。
行业格局生变
   凤凰旅游成立于1997年,国旅航空和北航旅客是其早期出资方,此后经过一系列股权变更,凤凰旅游总裁谢立新持有凤凰旅游47.08%的股份,天津君睿祺、西藏林芝正源等也是凤凰旅游的大股东。
   凤凰旅游与众信旅游、华远国际、凯撒旅游曾并列为“四大欧洲批发商”。凤凰旅游是出境旅游综合资源供应商,业务涵盖出境旅游批发(团队游)、出境旅游定制以及航空票务、修学业务、签证等,年接待出境游客超过50万人次。目前,凤凰旅游旗下共有寰宇旅游、美时途、世达旅游、东旅假期四大品牌,并有北京寰宇、重庆寰宇、香港寰宇、哈友科技、上海东尚、北京迈途6家子公司。
   但是随着众信旅游和凯撒旅游在登陆资本市场后的发力,出境游行业格局已经发生变化。他们已经不在满足于B端的角色,而进军C端发力零售业务。众信旅游自2014年上市以来,已经在旅行社、自由行等多个领域掀起多轮并购,并在全国布局垂直业务体系,在全国各地与境外设立了几十家分子公司、数十家零售门店。凯撒旅游在一年前借壳易食股份后,也宣布在全国49个城市布局,扩张线下门店数量。
   “之前凯撒、众信、凤凰是主要三大批发商,现在众信和凯撒都不仅是批发端,已经涉足零售端,凤凰旅游只在批发端,差距很大。”易观分析师朱正煜告诉记者。
   对此,凤凰旅游表示,目前凤凰旅游的产品主要通过代理商销售给终端消费者,由于不直接与消费者接触,对终端消费者的需求反馈存在一定的滞后性。凤凰旅游在公告中提醒,如凤凰旅游无法有效巩固其在行业中已取得的优势竞争地位,可能面临市场份额减少、业务发展不利的风险。
盈利对赌压力
   在“重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金”议案中,凤凰旅游做出了盈利承诺:凤凰旅游2016年度、2017年度和2018年度实现的净利润(以当年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为准)分别为2016年度不低于7384.98万元,2016年度和2017年度合计不低于1.97亿元,2016年度、2017年度和2018年度合计不低于3.6亿元。
   从凤凰旅游目前的盈利状况来看,要实现这一目标还有很大差距。财务数据显示,凤凰旅游2013年度、2014年度和2015年度的净利润分别为1208.81万元、2053.05万元和3069.35万元。仅以2016年盈利承诺为目标,凤凰旅游就必须在2015年净利润的基础上翻一番。
   对比凤凰旅游的另外两家竞争对手,众信旅游2015年营业收入为83.66亿元,净利润为1.87亿元。凯撒旅游2015年营业收入49.35亿元,净利润为2.06亿元。而凤凰旅游2015年营业收入为23.24亿元,净利润3069.35万元。无论是营收规模还是盈利能力均有差距。
   从相关公告来看,借壳之后凤凰旅游在业务上并没有太多调整,还是专注批发端,并没有发力C端的打算。这一点或许是想与众信和凯撒形成差异化。
   朱正煜认为:“专注批发端空间还有,因为在线旅游集中度没那么高,虽然途牛、携程、驴妈妈这些OTA都在做直采,但比率不高,基本上是以50%为目标,目前还是靠批发端去采购资源,还有一些小平台也依赖批发商的采购链。”他表示,整个市场增长比较快,对于从事批发的旅行社来说,把握目的地资源,把碎片化资源提供给OTA或者其他平台,也有很大的市场空间,往零售端转成本很高。
   但是从盈利能力来看,面向C端的零售显然比批发收益更高,也更符合互联网趋势。
   从毛利率对比来看,零售业务的盈利能力远高于批发业务。众信旅游2015年财报显示,其出境游批发业务营业收入占总收入的69.82%,出境游零售业务营业收入占总收入的19.71%;出境游批发的毛利率在7.20%,出境游零售的毛利率在15.28%。凯撒旅游2015年财报显示,批发业务营业收入占总收入的16.14%,零售业务收入占总收入的60.54%;批发业务的毛利率在7.21%,零售业务的毛利率为16.75%。
   凤凰旅游综合毛利率基本保持稳定态势,2013年度、2014年度和2015年度,凤凰旅游综合毛利率为8.50%、8.22%和9.11%。凤凰旅游在公告中承认,由于出境游零售业务毛利率高于批发业务毛利率,与众信旅游和凯撒旅游相比,凤凰旅游综合毛利率相对较低。

*除《中国经营报》署名文章外,其他文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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