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微观好于宏观——高频研判之六十一
2017-09-25 09:42:48 来源:泽平宏观

我们在2015年提出“中国经济可能已经接近底部,未来经济L型”,2016年以来GDP增速止住下滑,季度GDP增速非常平坦,2016Q1-2017Q2分别为6.7%、6.7%、6.7%、6.8%、6.9%、6.9%。自2010年增速换挡以来,中国经济可能正步入新的增长平台,2016-2018年波动筑底。

值得注意的是,近年来中微观数据显著好于宏观,比如2017年上半年的GDP同比增速为6.9%,而1-7月规上工业企业利润增长21%。经过过去六年多市场自发出清,叠加近两年供给侧结构性改革,GDP、工业生产、M2、金融杠杆等平淡的宏观总量数据已经越来越难以反应来自中微观世界的经济结构巨变,比如产能去化、行业集中度提升、剩者为王、强者恒强等,这种宏微观的显著差异是引发今年市场上多空分歧的重要原因,这大致符合我们此前“新5%比旧8%好”的推断。

2017年四季度-2018年初经济L型,需求侧偏平略有下降,向上的力量来自出口复苏、房地产补库存和土地供应增加带动房地产投资较强、企业盈利改善资本开支恢复、融资需求回升等,向下的因素来自财政整顿基建投资放缓、再度去库存、房地产相关消费下滑等。随着四季度以后步入去库存周期,以及未来北方供暖季所采取的减产限产、环保督查、工程暂时停工等短期措施,对供需两侧均将产生一定抑制,并可能拖累经济增速的短期放缓,但是这些暂时被抑制的生产和需求订单仍将在未来某个时点得到释放,比如2018年供暖季结束。同时,供需缺口的保持有利于企业盈利持续改善,这有助于提升这些行业的估值水平。经济L型的韧性强,有助于改善DDM模型的风险评价因子。

在基本面支撑下,自去年以来,A股走出了以消费、周期、金融、真成长主导的结构性牛市,如果再加上腾讯、恒大、阿里巴巴等在中国香港和美国上市的中国公司股票,合并之后的相对全面代表中国经济的股票市场是一个比较可观的牛市。未来需要思考的是,依靠业绩恢复、监管加强、纳入MSCI等重塑之后的A股,能否形成一次健康的慢牛行情?这一次价值投资能否真正在中国扎根并成为主流投资理念?事在人为。

下游地产销售偏低土地供应加快,汽车销售较好。30城地产销售本周环比上升16.5%,9月同比-40.9%,略低于8月同比-40.6%;9月一二线土地成交同比大幅上升,截至9月20日,一二线同比分别录得131.1%、48.2%,远高于8月的-23.3%、-18.7%。9月车市销售较好,同比虽低但环比增14%。零售、批发表现良好;纺服原料类综合指数同比上升;集装箱运价指数放缓。

中游受环保高压发电耗煤量环比下跌,钢价走低水泥微涨机械火爆。本周发电耗煤量环比下降5.1%,但截至9月21日,月同比达23.5%远高于上月同比13.2%。耗煤上升预示企业未来生产提速。钢厂高炉开工已连续5周下滑,螺纹钢价格周环比下跌1.1%但月同比高达66.83%。水泥库存连续7周下跌,价格整体小幅上涨。8月机械市场延续火热势头,重卡“淡季热销”,挖机销量同比已连续5月维持100%高增速。基建推动、更新需求、低基数等则是机械火爆的主要原因。美联储宣布暂不加息、十月缩表,美元大涨,黄金跳水。伊拉克能源部长宣布OPEC及其他减产国考虑延长或加大减产以削减全球产能过剩问题,国际原油价格及有色价格持续上涨。

商品价格下降,人民币兑美元汇率创新低。9月蔬菜价格与肉类价格同比均大幅下降。本周R007利率为3.8421%,较上周上升38.71个BP;DR007利率为2.9421%,较上周上升3.12个BP;10年期国债收益率为3.6334%,较上周上升3.84个BP。本周人民币大幅贬值,创17年9月1日以来新低。

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