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告别对经济的悲观记忆——全面解读8月经济货币数据
2017-09-19 10:22:12 来源:泽平宏观

事件:8月经济数据公布,PMI订单、房地产投资、土地购置、出口、信贷社融等向好,工业生产、基建投资、产成品库存、房地产相关消费等回调,市场对经济前景出现了一些分歧。

点评:

1、市场关于“新周期”的讨论,从3000点争论到3400,其中伴随消费、周期、金融和真成长板块轮动走出结构性牛市,商品大涨创新高。市场是检验真理的唯一标准。“产能出清新周期”判断从年初的少数派,开始逐步获得一定的市场认知。

在看空经济股市的观点被市场走势和经济运行不断证伪后,随着8月份数据公布,空头观点再度喧嚣尘上。值得反思的是,过去一年为什么在“繁荣顶点”“周期见顶”等看空声中,经济却表现出了超预期的韧性、股市走出结构性牛市?经过2010年以来经济下行、2012年以来去产能,一些市场观察者仍然沉浸在对过去6年经济下行的悲观记忆中,人性的思维是线性的,而周期是轮回的。经济周期和股市牛熊所折射出的人性是一样的,因为都是人参与的社会活动,都是在在绝望中重生、在争议中上涨、在狂欢当中崩盘,几千年来,虽然科学技术、社会组织日新月异,但人性像山岳一样古老、亘古不变,所以投资是一趟心灵的伟大修行。我们将始终恪守独立客观的研究立场,坚持追求事实和真相,为客户贡献有价值的投资建议。

我们认为,经过六年多经济调整和产能出清,叠加供给侧改革和环保督查,中国经济正步入L型的一横,站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是:产能周期的第三个阶段,产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。就像2014年“5000点不是梦”、2015年“一线房价翻一倍”一样,2017年初以来,我们旗帜鲜明坚定“新周期”。经济的每一次短期调整都是对新周期的确认,股市的每一次短期调整都是为了更好的上涨。烧不死的鸟才是凤凰,经得起检验的才是新周期。

2、总的判断:2017年四季度-2018年初经济L型,需求侧偏平略有下降,向下的因素来自财政整顿基建投资放缓、再度去库存、房地产相关消费下滑等,向上的力量来自出口复苏、房地产补库存和土地供应增加带动房地产投资较强、企业盈利改善资本开支恢复、融资需求回升等。同时,供给侧去产能和环保督查抑制短期生产并导致供求缺口持续扩大,这有助于工业品价格保持高位、企业盈利持续改善。

2016年初-2018年上半年企业盈利改善,通胀保持低位,新产能尚未释放,是做多股票的黄金窗口,我们维持年初以来战略看多经济新周期和A股的判断。股市震荡向上,呈消费、周期、金融、真成长轮动的结构性牛市。随着部分行业步入寡头垄断、盈利持续时间超预期,周期属性下降,公用事业属性上升,有助于提升估值水平。债市利率区间震荡,在2018年下半年以前可择机交易,但空间可能有限。

放眼长远,预计2019年受出口复苏、库存周期、产能周期、房地产周期等叠加向上推动,经济增速有望从L型的一横转为向上突破,通胀压力将开始显现。

3、从外需看,随着欧洲继美国之后加入全球经济复苏的进程,中国出口复苏具有可持续性。

出口延续复苏。2017年1-8月中国出口累计增长7.8%,比2016年的-7.7%、2015年的-8.1%大幅改善。受近期人民币升值影响,出口略有回调但仍在复苏轨道中,8月出口交货值同比增8.2%,较上月放缓0.4个点,但仍保持了较高增长;PMI新出口订单指数50.4,比上月回落0.5个百分点,但继续在荣枯线上。9月11日央行将外汇风险准备金征收比例降为零,并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理,释放出不愿人民币短期继续大幅升值的信号,随后人民币汇率企稳。

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