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站在新周期的起点上:来自产能周期的多维证据
2017-07-12 10:14:10 来源:泽平宏观

只有经历过地狱般的磨砺,

才能练就创造天堂的力量;

只有流过血的手指,

才能弹奏出世间的绝响。

终有一天,

你的负担将变成礼物,

你受的苦将照亮你的路。

今年市场对经济、股市、债市、房市普遍悲观,而我们偏乐观,提出:经济L型、新5%比旧8%好、剩者为王、新周期、股市修复、行情扩散、债牛前夜。我们的观点有何与众不同?
1、需求侧,经济L型,二次探底幅度不深,不会硬着陆。世界经济复苏,1-5月出口恢复增长8.2%;预计房地产投资增速仍将超市场预期,一二三四线城市商品房库存去化十分充分、大开发商现金流充裕、下半年政策将加速供地、2018-2020年还有1500万套棚改项目,参考《为什么我们对2017年房地产投资不悲观?》;此轮补库时间较短、总体库存水平并不高,目前总库存水平仍低。
2、当前宏观主要逻辑不是需求侧,是供给侧出清,新5%比旧8%好、剩者为王、行业集中度提升,新周期,必须重写宏观框架。我们在《站在新周期的起点上:来自产能周期的多维证据》提出,从多行业的产能利用率、行业集中度、资产负债率等供给侧的多维度指标进行交叉检验,大量的宏微观证据表明,中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横,正站在“新周期”的起点上。名义GDP增速10%以上,出口8.2%,基建投资16%,房地产投资8.8%,而以制造业投资为代表的产能投资仅增长5.1%,供求缺口在持续扩大。今年股市结构性牛市中的家电、钢铁、煤炭、化工、造纸、银行、保险等大涨的板块均是供给出清逻辑。
3、4月股债调整的根本原因是监管升级、个别部门单兵突进缺少监管协调,与基本面无关。全国金融工作会议将重点加强监管协调,监管竞赛行将结束。货币政策从加码收紧回归不松不紧,未来随着地产调控见效、金融去杠杆建立新规等,货币政策有望重回宽松,政策组合转向“宽货币+严监管”。
4、股市估值体系正在全面重构,对标国际。随着ipo提速,打击炒壳并购重组,加入MSCI,小票估值回归,价值投资复兴,回归基本面。
5、现金为王是个坑:港股大牛市,A股结构性牛市,债市配置价值凸显,土地财政下大都市圈房子有长期配置价值。人是社会性动物,而投资往往是反人性的。涨上去的是风险,跌下来的是机会。
研究的乐趣是探索,而不是随波逐流。一切纷嚣俗染不足以累其心,真有凤凰翔于千仞之意。

导读

作者在2010年所在的研究团队提出“增速换挡”,我们在2014年提出“新5%比旧8%好”,2015年提出“经济L型”。大量的宏微观证据表明,中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横,正站在“新周期”的起点上。本文从多行业的产能利用率、行业集中度、资产负债率等供给侧的多维度指标进行交叉检验,探索产能出清及新周期启动的相关进展。本文所探讨的并非是短期库存周期,而是中期产能周期。站的高,才能看的远。

摘要

商业周期是市场经济中由个人或企业自主行为引发的商业律动,现实中的经济运行由多股商业周期力量叠加而成:60年左右的创新周期、30年左右的住房建筑周期、10年左右的设备投资周期和3年左右的存货周期等。现代经典经济周期理论归纳出了几大典型商业周期:短波的农业周期(又称蛛网周期)揭示的是农业对价格的生产反馈周期,1年左右;中短波的库存周期(又称基钦周期)揭示的是工商业部门的存货调整周期,3年左右;中长波的设备投资周期(又称朱格拉周期)揭示的是产业在生产设备和基础设施的循环投资活动,10年左右;长波的建筑周期(又称库兹涅茨周期)主要是住房建设活动导致的,30年左右;超长波的创新周期(又称康德拉耶夫周期)是由创新活动的集聚发生所致,60年左右。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

任泽平

方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。