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同业存单的罪与罚:套利链条与监管影响
2017-06-07 10:53:03 来源:泽平宏观

同业存单发行回归风险管理与监管理念后,委外和同业理财资产端资金配置到债券、股市的资金下降。同业存单套利的一种方式是将吸收的资金通过委外和同业理财配置于债券和股市,在同业存单发行规模收缩过程中,银行间流动性会表现出紧张的态势,流向债市或股市的资金也将变少。大银行作为同业存单的主要购买者,中小银行是主要发行者,同业资金会回流到大银行,小银行会继续发行同业存单满足流动性需求但规模会减少并且成本上升。同业存单由于不需要缴纳准备金,没有规模指标限制下货币创造能力非常强。在资金回归源头后,在央行货币政策稳健中性下整体上基础货币没有较大变化,但由于同业存单规模收缩带来的货币创造能力受到了极大限制,整个套利链条的缩短、没有更好其他强大货币创造工具的产生前提下,整个市场的流动性将会减少,市场流动性出现波动,债券市场配置力量减弱整体利率上行,股市波动。但同时在过去经验教训基础上,货币政策与监管政策会协调把握好尺寸争取不会造成类似过去“钱荒”事件。

对实体经济而言,同业存单的强监管,短期看会间接的提高企业融资成本,长期看有助于防风险。在金融去杠杆目标下强监管态势的持续下,同业存单规模收缩带来的市场流动性紧张,企业债、公司债和中短票据融资利率整体上升加大融资成本和难度,甚至部分企业取消债券发行。从长远看,去杠杆有利于防风险和抑泡沫。同时,如果推动供给侧改革提高全要素生产率和实体经济回报率,资金有望“脱实向虚”。




*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

任泽平

方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。