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经济二次探底,监管维稳市场
2017-05-31 11:10:09 来源:泽平宏观


导读

现在流行的观点认为,中国经济的根本问题是2008年金融危机以来的货币刺激和金融加杠杆,因此出路是通过金融监管收紧和去杠杆引导资金脱虚向实。我们认为中国经济的根本问题是改革迟缓导致实体经济回报率下降,以及在2009、2012、2015-2016年三次大规模刺激房地产导致实体经济部门衰落。如果不能推动供给侧改革提升实体经济回报率,即使金融杠杆去掉,资金也未必回流实体经济,而是可能落入“流动性陷阱”,2010-2016年每次货币刺激均未进入实体经济进行信用创造,而是推升资产价格泡沫。实体和金融是皮和毛的关系,金融地产的回报率最终均来自实体经济,从过去金融自由化单兵突进到现在金融去杠杆,并未触及问题的根本。因此,未来的出路是在金融去杠杆和抑制资产泡沫的同时,大力推动以大规模减税、精简财政供养人员队伍、放松行业管制、激发民间投资活力、打破刚性兑付、促进市场公平竞争、重振体制内官员发展经济积极性、抑制资产价格泡沫等市场化导向的改革。救市救的是人心。

摘要

国际经济:美联储可能延续加息启动缩表,欧元区经济向好。美印欧日等世界主要经济体先后复苏并股市走强。美联储5月会议纪要透露出今年加息缩表一个都不会少。特朗普公布首个完整的2018财年预算,预计未来10年内削减3.6万亿政府支出以实现美国财政预算平衡,但该预算案因过于乐观的假设遭到广泛反对。欧元区经济向好,5月制造业PMI初值57,高于预期56.5和4月终值56.7,德法PMI均超预期。英国受消费支出减弱以及净贸易下滑的拖累,一季度GDP不及预期。本周欧美股市普遍走强,美国10年期国债收益率先升后降,上升了2个BP,美元指数上涨0.1%至97.2。

国内经济:融资成本上升,经济二次探底,企业盈利回落。补库存周期接近尾声叠加金融去杠杆和房地产调控升级,经济二次探底,融资成本、信用创造、地产销售等先行指标下滑,经济L型背景下W型波动筑底。4月规上工业企业利润总额累计同比24.4%,低于前值28.3%。5月六大发电集团发电耗煤量同比11.4%,低于4月同比14.0%;5月30大中城市地产销售同比-35.6%,尽管高于4月同比-41.9%,但仍处于下行趋势,100城土地成交面积同比-35.2%,也明显低于4月同比14.5%。5月菜价环比回落但同比大幅上行,猪肉价格和成品油价格同比继续下降。

货币:资金紧平衡,人民币短期升值。本周1年期Shibor利率首次超过同期贷款基础利率和央行的1年期贷款基准利率4.35%。资金价格倒挂与目前紧货币+强监管、银行同业收缩、负债压力加大有关。金融去杠杆导致利率上升从金融部门到实体经济的传导有一定时滞,未来上调贷款基准利率的可能性较低,但实体经济融资成本面临量缩价涨。本周穆迪自1989年以来首次下调中国主权债务评级,随后央行改变人民币中间价报价机制增加了“逆周期银子”,带动离岸人民币持续升值。本周R007利率为3.4518%,较上周上升36.61个BP;DR007利率为2.9911%,较上周上升14.74 BP;10年期国债收益率为3.6476%,较上周上升2.26 BP。

政策:证监会规范违规减持行为,棚改加码,第三批混改侧重地方国企。政治局会议审议《关于修改〈中国共产党巡视工作条例〉的决定》和《关于巡视中央意识形态单位情况的专题报告》。深改组会议审议通过了《关于深化教育体制机制改革的意见》《个人收入和财产信息系统建设总体方案》等。国务院常务会议决定实施2018年到2020年3年棚改攻坚计划,再改造各类棚户区1500万套;住建部表示因地制宜推进棚改货币化安置,促进商品住房库存量大、市场房源充足的三四线城市和县城去库存。为规范大股东减持行为,证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,对“一级半”定增有影响,缓解二级市场抛压。国家发改委刊文指出,第三批混改试点将侧重地方国企,钢铁煤炭行业去产能攻坚成效显著。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

任泽平

方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。