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从货币政策周期滞后经济周期看未来形势
2017-05-31 11:01:37 来源:泽平宏观


核心观点:

2015年预判经济L型,预计16-18年中国经济波动筑底,在周期性力量和政策刺激下2016-2017Q1经济小周期回升,金融去杠杆和房地产调控升级导致经济提前二次探底,经济短期W型中期L型。预计2季度以后经济二次探底,需求侧主要受库存回补结束、金融去杠杆银行缩表、房地产调控等拖累,美欧日经济改善推动出口延续回升。供给侧持续出清,从2010年至今6年,很多行业竞争格局优化新5%比旧8%好,进入剩者为王、寡头垄断、龙头通吃的格局。

2016年下半年以来,随着经济企稳,政策从稳增长转向防风险和促改革。货币政策和金融监管是逆周期性的而且存在一定时滞, 随着经济二次探底,货币政策和金融监管可能在未来某个时期从高压回归正常,这将对无风险利率和风险偏好产生影响,并影响股债市场。19大开启新政治周期。

股票市场继续震荡分化,从估值体系角度,市场风险偏好降低导致存量资金拥抱确定性,企业盈利结构分化导致漂亮50和要命3000分化,无风险利率上升导致资金持续流出。因此,2016年初我们提出向低估值有业绩的方向抱团,2017年初以来提出买就买龙头,震荡市下结构和风格比指数重要,未来震荡市变盘可能来自风险偏好和无风险利率的变化。2016年下半年以来,我们对债市一直偏谨慎,现在经济二次回调提供了基本面支撑,债市开始跌出价值,超调的压力来自监管政策和流动性,等待监管高压退潮,现在债市在接近底部左侧。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融,2015年看空股市之后提出一线房价翻一倍,2016年9月份提出这一轮房价上涨接近尾声,未来短周期调整到2018年,关键看长效机制,城市化第二阶段的典型特点是房地产市场分化、区域特点十分明显。

30大中城市地产销售延续下滑但降幅收窄,5月同比-35.6%,较4月同比上升了6.3个点;土地供给上升但成交回落,5月100城土地供给面积同比较4月回升了1.2个点,而土地成交同比-35.2%,明显低于4月同比14.5%。5月乘用车销售走势仍疲软,零售和批发走势均不强。工业生产平稳偏弱,5月发电耗煤量同比11.4%,与上周基本持平,低于4月同比14.0%。受棚户区改造计划的拉动,高炉开工率略有提高,5月螺纹钢价同比上涨47.3%,较上周增加2.0个点,高于4月同比25.4%;水泥价格稳步走高。以挖掘机为代表的工程机械销售保持旺盛。WTI原油价格受欧佩克会议未超预期影响,周四暴跌5.1%;有色区间盘整。5月菜价同比继续回升,猪肉和燃油价格增速持续走低。本周1年期Shibor利率首次超过同期贷款基础利率(LPR),逼近央行的1年期贷款基准利率4.35%。资金价格倒挂与目前紧货币+强监管、银行同业收缩、负债压力加大有关。本周R007利率为3.4518%,较上周上升36.61个BP;DR007利率为2.9911%,较上周上升14.74个BP;10年期国债收益率为3.6476%,较上周上升2.26个BP。人民币汇率小幅升值。

风险提示:美联储加息超预期;国内货币收紧和金融去杠杆超预期;房地产调控过紧;改革低于预期;债务风险。

正文:

1、下游:地产销售和购地下降,乘用车销售疲软

本周30大中城市地产销售环比下降1.0%。截至5月27日,30大中城市地产销售同比-35.6%,较上周下降4.1个百分点,高于4月同比-41.9%;其中一二三线城市同比分别为-33.4%、-34.3%和-39.4%,分别较上周下降3.0、1.0和10.6个百分点,但是均高于4月同比-34.6%、-44.4%和-40.8%。5月土地成交持续回落。截至5月28日,5月100城土地成交同比-35.2%,低于上周的-31.2%和4月同比14.5%;一线同比大幅回落至-14.8%;二线同比由4月的-18.8%回落至-40.0%;三线同比则由4月的29.9%回落至-32.8%。5月100城土地供应同比2.3%,高于4月同比-10.3%;其中一二三线城市土地供应同比增速分别为-13.8%、14.9%和-4.7%,均高于4月的-17.9%、-11.7%和-8.6%。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

任泽平

方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。