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谁加的杠杆?怎么加的?怎么去? ——解读2016年中国银行理财年报
2017-05-23 10:55:44 来源:泽平宏观

事件:中央国债登记结算公司发起的银行业理财登记托管中心最新发布《中国银行业理财市场年度报告(2016)》。

解读:

1、核心观点:

从理财的存续情况来看,2016年同业占比迅猛增加至20.61%,较2015年上升7.84个百分点。从理财的发行方来看,五大行占比萎缩,股份行、城商行和农村金融机构增加迅猛,表明股份行和城商行在负债端通过同业理财同业存单进行主动负债做大规模。从投资方向来看,债券和非标上升(部分间接进入房地产、地方融资平台和两高一剩领域),货币和存款下降,表明股份行和城商行在资产端通过加杠杆、加久期、降信用进行套利。2016年债券占据银行理财资产配置份额达43.76%,非标债权、存款和货币市场工具分别占17.49%、16.62%及13.14%。在新监管环境下,理财和同业负债优势下降,未来银行理财增量资金增速可能放缓,表外回到表内是大势所趋,存量理财资金面临穿透监管、一一对应的挑战。影子银行系统资产负债表收缩可能导致融资量缩价涨,经济二次探底,影子体系货币创造消失导致对债券和非标的配置资金减少。

当前以及未来所谓的金融去杠杆是“影子央行+影子银行”货币创造体系纳入监管的过程。2014年以来资金脱实向虚的根本原因是房地产金融过度繁荣和实体经济回报率下降,2016年下半年以来金融去杠杆并不能从根本上解决资金脱虚向实的问题,关键是推动供给侧改革提升实体经济回报率,否则即使金融杠杆去掉,资金也未必回流实体经济,而是可能落入“流动性陷阱”。

2、从理财的存续情况来看,2016年高增但放缓,同业占比迅猛增加至20.61%,较2015年上升7.84个百分点。

1)从总体上来看,2016年存续品只数增速较大但存续资金增速相对较少,且今年增速主要依赖上半年的快速发展。2017年理财存续只数共7.42万只,较去年净增长1.33万,增长21.8%,前值10.7%;存续金额为29.05万亿元,较2015年末增加5.55万亿元,增幅为23.63%,前值56.5%。

2)非保本理财占比上升,未来难持续大幅增长。此次理财报告首次界定只有非保本理财产品才是真正意义上的理财产品。截至2016年底,非保本产品的存续余额为23.11万亿元,占比79.56%,上升5.39个百分点。主要是因为保本类理财产品算为银行负债需缴纳准备金,而非保本产品无需缴纳,因此收益更高。但在未来监管趋严的形势下,非保本类理财产品难保持继续大幅上涨趋势。

3)从结构上来看,银行同业类产品连续两年迅猛增加,这也是未来监管的重点。个人类理财产品依然占据绝大部分比重,下降速度相较2015年有所减慢。与此同时机构类理财产品增长速度也较为稳定。2015-2016年,一般个人类产品存续余额分别为11.64万亿元、13.46万亿元,占全部理财产品存续余额的49.53%、46.33%,下降3.2个百分点;机构专属类产品存续余额分别为7.20万亿元、7.52万亿元,占全部理财产品存续余额的30.64%、25.88%,下降4.76个百分点;私人银行类产品存续余额分别为1.66万亿元、2.08万亿元,占全部理财产品存续余额的7.06%、7.18%,上升0.12个百分点;银行同业类产品存续余额分别为3.00万亿元、5.99万亿元,占全部理财产品存续余额的12.77%、20.61%,上升7.84个百分点。





3、从理财的发行方来看,五大行占比萎缩,股份行、城商行和农村金融机构增加迅猛。

1)总体上,从银行理财产品发行方来看,参与发行的银行数增加,市场竞争激烈。2016年银行业理财市场有523家银行业金融机构发行了理财产品,共20.21万只,较2015年新增加58家,实现增长12.47%。2016年全年发行产品数和募集资金额分别较2015年提高8.17%和6.01%。2015年发行产品数和募集资金额分别比2014年提高3.48%和38.99%。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

任泽平

方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。