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融资需求旺盛贷款高增,PPI大涨CPI较低,剩者为王新5%比旧8%好
2017-03-10 13:04:22 来源:泽平宏观

融资需求旺盛贷款高增,监管趋严表外收缩——点评2月金融数据

事件:中国2月新增人民币贷款11700万亿元,预期9500亿元,前值20300亿元;2月社会融资规模增量11500亿元,预期14500亿元,前值由37400亿元修正为37377亿元;M2同比增长11.1%,预期11.4%,前值11.3%;M1同比增长21.4%,预期16.6%,前值14.5%。
  点评:

1、核心观点:2月信贷超预期,延续了2016年12月以来的改善,表明微观投融资需求旺盛,主要受实际贷款利率较低、出口复苏带动制造业投资改善、房地产投资回升、地方政府换届后基建投资冲动等带动。社融大幅回落,贷款高增表外收缩,主因是MPA广义信贷考核和央行窗口指导。近期美欧经济加速、国内PMI持续改善、PPI回升到7.8%、进口数据超预期,我们维持实际GDP增速L型、名义GDP增速U型的周期复苏判断,需求复苏、供给出清,新5%比旧8%好,企业盈利将延续改善。2017年政策可能是紧货币、宽信用。

2、融资需求旺盛,信贷超预期,经济周期延续复苏。2月新增人民币贷款1.17万亿,高于预期的0.95万亿和上年同期的0.73万亿,考虑到1月下旬以来的窗口指导和3月末MPA考核时点临近,实际融资需求可能比较旺盛,主要受实际贷款利率较低、出口复苏带动制造业投资改善、房地产投资回升、地方政府换届后基建投资冲动等带动。

其中,中长期贷款0.98万亿(前值2.15万亿),高于上年同期的0.68万亿。居民中长期贷款0.38万亿(前值0.63万亿),高于上年同期0.18万亿,主要受春节前后三四线城市和北京等城市房地产销量回升带动。非金融公司中长期贷款0.6万亿(前值1.52万亿),高于去年同期0.50万亿,企业投融资需求旺盛,微观调研表明大部分贷给了地方融资平台和PPP项目。

短期贷款和票据融资新增166亿元(前值1039亿元),上年同期858亿元。主要受季节性居民短期贷款大幅减少影响,而企业短期贷款变动不大。居民短期贷款减少802亿元(前值1229亿元),同期上年减少1885亿元。新增企业贷款稳定,企业短期贷款新增3386亿元(前值4331亿元),同期上年3326亿元。


3、社融大幅回落,贷款高增表外收缩,主因是MPA广义信贷考核和央行窗口指导。2月社会融资规模增量大幅下降至1.15万亿元,低于预期1.45万亿元,前值3.74万亿元,同比增加3188亿元。

一方面,2月是季节性低位,另一方面,近期受央行对广义信贷管控,表内新增人民币贷款1.03万亿元(前值2.31万亿元),同比增加3188亿元。2月人民币趋稳,新增外币贷款368亿元(前值126亿元)。

受资管新规限制非标、去通道等影响非标资产融资大幅下降,委托+信托+未贴现银行承兑汇票仅516亿元(前值12442亿元)。其中,未贴现银行承兑汇票新增-1718亿元(前值6131亿元),反映了同业业务的收缩;新增信托贷款1062亿元(前值3175亿元),新增委托贷款1172亿元(前值3136亿元)。

受发债成本增加、违约影响市场信心,企业债券融资下降达-1073亿元(前值-539亿元);IPO常态化下监管趋严,再融资审核加强,非金融企业境内股票融资大幅回落至570亿元(前值1599亿元)。




4、M1同比增速受1月春节影响后,2月回归之前高位,M2同比涨幅较为平稳,剪刀差增加至10.3%(前值3.2%)。

2月M1同比增长21.4%,预期16.6%,前值14.5%,较上月增加6.9个百分比,M1恢复之前常态。M0同比增长3.3%(预期15.0%,前值19.4%),因此M1的回归主要受新增人民币存款较多影响。

M2同比增长11.1%,预期11.4%,前值11.3%,保持平稳。2月人民币汇率企稳,资金外流压力减缓。PMI本月51.6(前值51.3)、PPI本月7.8(前值6.9),企业经营绩效改善,非金融公司存款上涨,存款又从居民流回企业。新增人民币存款23100亿元(前值14800亿元)。新增居户存款增加1013亿元(前值31300亿元);新增非金融公司存款6645亿元(前值-17300亿元);新增财政存款1903亿元(前值4124亿元)。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

任泽平

方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。