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中美经济火车头提速:新周期新牛市
2017-03-07 10:28:50 来源:泽平宏观

导读

在全球GDP比重中,美国占24.3%,中国占14.8%,中美合计占40%,加上欧元区占60%。因此中美是全球经济火车头,三大经济体相互影响并主导着全球经济增长前景。自2016年8月以来,美欧中经济加速,美国经济周期从复苏走向过热,中国经济周期从衰退走向复苏。这对全球货币政策和大类资产产生了重大而深远的影响,美联储加息预期升温,大类资产从债市向股市轮动,新周期新牛市。

摘要

1、2009年以来美国经济复苏领跑全球。美国在2009年第三季度便开始长达8年的持续复苏;而欧元区2010年才走出衰退,受到欧债危机的冲击,2012年和2013年又重回衰退。

美国经济复苏领跑欧元区的三大原因:一是美国私人部门资产负债表修复较快,量化宽松政策在购买规模和政策决策机制上均超过欧元区,从而使得美国能够顺利实现从私人和银行部门向政府部门转移杠杆;二是将调整成本向全球分担,受益于美元国际货币地位,美元通过量化宽松多次大幅贬值,改善了国际收支并减轻了外债负担;三是美国人口结构健康和科技创新活力,为经济复苏提供了持续的动力。

2、2016年8月以来中美经济提速的四大发动机。1)新一轮补库存周期。经过2014-2015年的去库存后2016年步入补库周期。2)设备投资增速提高。随着生产活动的恢复和需求的提升,美国核心资本品和设备订单开始回升,而中国的工程机械和重卡销售也异常火爆。3)资产负债表修复后再出发。“资产负债表衰退”是造成实体投资萧条的重要原因,由于低利率、政府救助和企业盈利改善,企业资产负债表修复后再出发。4)“特朗普景气”的刺激。“减税+大规模基建”的扩张政策预期加速了美国复苏,也通过出口对中国等产生外溢效应。

3、美国经济周期从复苏走向过热:经济提速,加息加快。美联储关注的核心PCE同比趋近2%的通胀目标;美国制造业PMI指数连续扩张,消费者信心指数达到了2000年的高点;美国失业率稳定在4.5-5%之间,之前不断快速下滑的劳动参与率也在触底回升,人力资本提升;薪资增速的斜率上升,复苏期稳定在2%左右,15年下半年开始不断抬升;美联储3月加息已经形成一致预期,全年2-3次;在特朗普财政扩张政策的刺激下,美国经济过热提前到来。

美国经济从复苏走向过热将加快美联储加息节奏,美元美股走强,美债下跌利率上升。我们预计2017年3月美联储大概率加息,全年加息2-3次。加息预期强化和加息进程加快将对美债利率和美元汇率形成向上推力。预计ICE美元指数很可能会在2017年中逼近或突破110关口。

4、中美经济周期不同轨:利好股市利空债市,新周期新牛市。2008年国际金融危机后,美国通过低利率、QE转移杠杆、美元贬值分散调整成本、鼓励企业创新等,率先完成了企业资产负债表修复并再出发。2008年国际金融危机后,中国2009年实施了大规模刺激计划,2005-2007年积累的过剩产能不仅未出清反而加剧,企业部门的资产负债表并未得到修复反而恶化,随后在2010年以后步入了长达5-6年的去产能和通缩之路。2016年以后,随着产能出清、行业集中度提高和供给侧改革,中国经济正从衰退走向经济L型下的小周期复苏。

中美经济周期不同轨对中国有利有弊,一方面对中国出口贸易和制造业投资产生外溢效应,另一方面将引发被动跟随“加息”、利率上升、汇率贬值压力和资本流出压力,紧货币宽信用。

作为这轮行情最早最坚定最旗帜鲜明的推荐者(参见:《曙光乍现——2017年的几个关键问题》2017.1.1,《为什么我们对经济和股市偏乐观?》《中游崛起》《行业轮动王者归来》《新常态 新周期 新牛市》《低估值真成长》),我们维持战略看多A股结构性牛市:新周期+低估值真成长。

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