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港股已牛市,A股结构性牛市还会远吗?
2017-02-20 10:44:23 来源:泽平宏观

居民户中长期贷款增加6293亿元,高于前值4217亿元和上年同期4783亿元,除了房贷发放滞后外,可能跟一二线城市购房需求向三四线城市外溢有关。

短期贷款和票据融资新增1039亿元(前值-1052亿元)。受春节影响,新增居民户短期贷款1229亿元(前值704亿元)。短期非金融公司贷款大幅增加,企业流动性加强,新增非金融性公司短期贷款4331亿元(前值786亿元)。

社融超预期,地产调控导致开发贷转向表外,非标暴增。1月社会融资规模增量达37400亿,大幅高于预期30000亿,前值16260亿元,较上年同期新增2642亿元。

除了表内贷款超预期外,非标暴增,委托+信托+未贴现银行承兑汇票高达12242亿(前值7243)。其中未贴现银行承兑汇票大幅上涨至6131亿元(前值1589亿元),信托贷款较大幅上涨至3175(前值1643)。表内票据融资本月大幅下降4521亿(前值-2452亿元),导致表内票据融资需求向表外转移,表外非标得以大涨。

企业债-539亿元(前值-2048亿元),跟债券收益率大幅下降导致企业融资转向贷款有关。非金融企业境内股票额融资大幅上涨1599亿元(前值813亿元)

M1同比增速大幅下跌,M2同比涨幅保持不变,剪刀差在连续8个月缩小后直接下降至3.2%。

1月M1同比增长14.5%(前值21.4%),预期20.2%,较上月下滑5.7个百分比,剪刀差迅速缩小。而同期的M0同比增速达到19.4%(前值8.1%),因此导致M1同比大幅下降的主要原因是企业投资意愿增强,活期存款减少,有部分季节性年初春节的影响,企业存款向居民存款流动。考虑到金融去杠杆,地产调控,未来M1仍有下降压力。

M2同比增长11.3%(前值11.3%),预期11.3%,保持平稳,因为3月美联储加息概率较低,人民币汇率短期企稳,资金外流压力减缓,M2短期将继续保持平稳趋势。受到货币市场加息中性偏紧的货币政策和季节性影响,新增人民币存款14800亿元(前值1635亿元)。新增居户存款增加31300亿元(前值6209亿元)创历史新高;新增非金融公司存款-17300亿元(前值11461亿元)创2014年2月新低;新增财政存款4124亿元(前值-11559亿元)。

3.2  外占持续下降,但降幅收窄

2017年1月央行口径外汇占款环比下降2087.66亿元,至217337.60亿元,为连续第15个月下滑,降幅连续第二个月收窄。

由于人民币贬值预期,外汇占款从2014年5月份一直处于下降趋势,连续15个月下降。外汇储备持续5个月下降,跌破3万亿,影响外汇占款减少。1月春节等季节性因素影响,市场对外汇需求较强,而结汇意愿较低。导致1月外汇占款余额217337.60亿元(前值219425.26亿元),较上月下降2087.66亿元,环比降幅0.95%,同比降幅10.23%。

由于央行调控改变预期、经济企稳等因素,外汇占款下降幅度减小。2017年以来,人民币贬值压力缓解,当局监管加强;美元指数回升,人民币汇率企稳,中国经济短期良好,资本外流压力减轻;外加2017年央行工作会议改变市场预期,影响外汇占款下降幅度。预计伴随着中国pmi持续的改善、CPIPPI的回升,汇率短期企稳,中游崛起,近期外汇占款下降幅度继续收窄。

外汇占款的缩减导致基础货币减少,央行通过公开市场操作抵消其影响。在央行资产负债表上,外汇占款减少,其他存款性公司债权增加,资产非但未缩水,反而出现扩张现象;在基础货币上,基础货币结构显著分化;在流动性上,外汇占款持续下行缩减基础货币数量,货币政策中性偏紧;在货币政策上,对于其他存款性公司债权,央行主要通过公开市场操作如MLF、SLF等工具投放流动性;在利率上,公开市场操作工具不同外汇占款的低成本,导致市场利率的上行。1月份对其他存款性公司债权91346.34亿元(前值84739.02亿元)。

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