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港股已牛市,A股结构性牛市还会远吗?
2017-02-20 10:44:23 来源:泽平宏观

本周农业部猪肉平均批发价环比上涨0.9%,2月同比下跌4.4%,较上周下降1.0个百分点,低于1月的2.7%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.6%,2月同比上涨3.8%,较上周下降0.4个百分点,低于1月的6.3%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价2月同比分别为-1.1%和-2.7%,均低于1月的-0.5%和-1.5%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价2月同比分别为3.9%和2.3%,均高于1月的3.7%和1.2%。

全国成品油价格指数小幅下行。截至2月15日,全国成品油价格指数为693.40,环比跌幅为0.96%。2月全国成品油价格同比上升19.6%,高于1月的16.5%。


3、货币:资金脱虚向实,实体经济融资需求恢复

1月信贷虽低于预期和前值,但考虑到1月下旬以来的窗口指导,实体经济信贷需求可能明显恢复。值得重视的是,非金融公司中长期贷款1.52万亿,大幅高于上年同期的1.06万亿,除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外,可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后企业设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关。在房市债市调控背景下,银行增加了对实体经济贷款,资金出现“脱虚向实”迹象。社融超预期,地产调控导致开发贷转向表外,非标暴增。如果一季度信贷社融超预期,考虑到一个季度的滞后效应,经济小周期复苏有望延续到二季度前后。本周央行重启逆回购,续作MLF,但是未续作TLF。本周R007利率为3.1194%,较上周上升50.98个BP。10年期国债收益率为3.3311%,较上周下降10.57个BP。人民币汇率短期稳定。

3.1  信贷社融大增,投资需求超预期

中国1月新增贷款20300亿元,预期24400亿元,前值10400亿元;1月社会融资规模增量37400亿,预期30000亿,前值由16300亿修正为16260亿;M2同比增长11.3%,预期11.3%,前值11.3%; M1 同比增长14.5%,预期20.2%,前值21.4%;M0同比增长19.4%,预期8.9%,前值8.1%。

1月信贷虽低于预期和前值,但考虑到1月下旬以来的窗口指导,实体经济信贷需求可能明显恢复。值得重视的是,非金融公司中长期贷款1.52万亿,大幅高于上年同期的1.06万亿,除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外,可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后企业设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关。在房市债市调控背景下,银行增加了对实体经济贷款,资金出现“脱虚向实”迹象。社融超预期,地产调控导致开发贷转向表外,非标暴增。如果一季度信贷社融超预期,考虑到一个季度的滞后效应,我们对二季度投资和经济不应过于悲观,景气周期复苏持续时间超市场预期,这利好实体经济和股市,货币将保持中性偏紧。

企业中长期贷款大幅超预期,如果没有1月下旬窗口指导可能信贷更高,实体经济贷款需求强烈,资金脱虚向实。1月新增人民币贷款2.03万亿,略低于预期的2.5万亿和上年同期的2.51万亿,但是考虑到1月下旬以来的窗口指导,实际贷款需求可能非常强烈。

更为重要的是,中长期贷款2.15万亿,大幅高于上年同期的1.54万亿,其中,非金融公司中长期贷款1.52万亿,大幅高于上年同期的1.06万亿。企业中长期贷款大幅超预期,除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外,可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关,从而带动中游崛起,行业景气正从上下游向中游传导。

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