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货币政策中性偏紧防风险,推动资金“脱虚向实”
2017-02-20 10:32:40 来源:泽平宏观

货币政策中性偏紧防风险,推动资金“脱虚向实”——点评评央行2016年4季度央行货币政策执行报告

事件:2月17日央行公布了2016年4季度央行货币政策执行报告。

点评:

1、核心观点:央行对经济企稳回升的信心有所增强,但对通胀预期上升并不十分担心,货币政策把防风险放在更重要位置,转向稳健中性甚至中性偏紧。央行强调了“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架,在新货币政策框架下启用货币市场“加息”,调节好货币闸门,限制投资投机性购房。货币政策转向中性偏紧的目的是防风险去杠杆,支持实体经济,实现“脱虚向实”。

近期信贷和投资超预期,房市债市调控之后银行增加了对实体经济的贷款力度,地方政府换届完成后的投资冲动带来基建投资超预期,企业盈利改善带来前几年被推迟的设备资本开支大幅增长,外需改善和汇率贬值推动出口回升。考虑到一季度信贷和投资超预期,这一轮景气周期复苏有望持续到二季度,因此货币政策中性偏紧有望延续到2季度。行业景气从上下游向中游传导,行业轮动,中游崛起,利好股市。

2、把防风险放在更重要位置。在央行4季度货币政策执行报告中,强调货币政策稳健中性的同时,也强调了要把防控金融风险放在更重要的位置,防止资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为,引导资金支持实体经济。由于去年大量流动性引致的一系列委外和杠杆、房价暴涨等,货币政策已经全面转向防风险。虽然随着四季度锁短放长、MPA考核、重启限购限贷等,金融风险得到了一些抑制,但目前政策仍然高度警惕。

3、央行强调了“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架。货币政策可以补足宏观审慎政策的连续性,而宏观审慎政策也是货币政策的有益补充。在专栏一中,央行特意强调了表外理财业务纳入宏观审慎评估,并表示将逐步探索将更多金融活动和金融市场纳入宏观审慎管理。未来MPA考核仍然有继续加严的可能,且新政策框架也夯实了货币政策不松的预期。

4、新货币政策框架下的“加息”启用,调控框架转型。央行强化价格型调节和传导,完善宏观审慎政策框架,畅通政策传导渠道和机制,抑制资产泡沫,防止“脱实向虚”,提高金融运行效率和服务实体经济的能力。8 月下旬和 9 月中旬,综合考虑经济运行、流动性形势以及市场“以短搏长”现象较为普遍等情况,中国人民银行在公开市场操作中先后增加了 14 天期和 28 天期逆回购品种,适当延长央行资金投放期限,对于防范资产负债期限错配和流动性风险发挥了积极作用。2017年1、2月央行先后上调MLF、OMO、SLF公开市场利率,央行的解释是,中标利率上行是市场化招投标的结果,反映了 2016年 9 月份以来货币市场利率中枢上行的走势,是在资金供求影响下随行就市的表现。

5、限制投资投机性购房。虽然对于货币政策是否关注资产价格国际上存在争议,但央行在专栏四《资产价格、货币政策与住房金融宏观审慎政策》中明确表态,防止资产价格泡沫离不开宏观审慎政策和货币政策的配合,需更好地发挥“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架的作用,强调严格限制信贷流向投资投机性住房。同时,央行也注意到,一是结构性特征较为明显,一线城市与三四线城市房地产价格走势差异较大;二是供需具有一定刚性,住房是基本生活需求,其供给受土地供给限制。因此,宏观上管住货币,微观信贷政策要支持合理自主购房,严格限制信贷流向投资投机性购房,更为重要的,是从完善财税制度、改进土地占补平衡等方面入手,从供给端解决房地产供需错配问题,构建房地产市场健康发展的长效机制。

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