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为什么这一轮加息周期利好股市、利空房市?
2017-02-10 10:49:41 来源:泽平宏观

2016年8月以来货币政策持续收紧,债市受到较大冲击,房市调控不断加强,但是A股却走势平稳。而且,2017年1月份以来,央行通过上调公开市场利率来不断加息,A股不仅未受影响,反而走出开门红,为什么?我们认为这一轮加息周期利好股市,建议投资者积极把握“两会”前后做多的时间窗口。

1、为什么这一轮加息周期利好股市?按照传统思维,加息增加实体经济融资成本,利空经济和股市。但是,这一次为什么不一样?市场需要准确理解当前的加息,近期央行上调逆回购、SLF和MLF等货币市场利率,与传统的提高存贷款利率不同,这是一种定向的结构性加息,而非全面加息,这一轮加息的政策目标是防风险去杠杆而不是抑制经济过热和通胀,调控对象是针对金融市场的“脱实向虚”“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为而非实体经济,政策工具是提高货币市场利率而非存贷款利率,影响最直接的是债市而不是股市和实体经济。

这还不是问题的关键,问题的关键是,近期政策通过上调货币市场利率为债市去杠杆,通过限购限贷调控房地产,不仅抵押贷,而且开发贷也被严格控制,在房市债市被严厉调控的情况下,那么银行怎么办?银行只能增加对实体经济的贷款力度,这也正是2016年12月和2017年1月信贷大幅超预期的根本原因,而且信贷超预期的部分主要是是企业中长期贷款。这也意味着,近期政策上通过调控房市债市将资金压回了实体经济,资金出现“脱虚向实”迹象,这对实体经济和企业业绩是利好,分子改善将对冲分母的负面影响。

2、那么实体经济凭什么重新获得了银行信贷的青睐?为什么之前“脱实向虚”的资金又回来了,“脱虚向实”了?主要是近期实体经济回报率的上升:

1)受供给出清、需求恢复、货币超发推动,2016年大宗商品价格大涨,PPI大幅回升,从1月的-5.3%快速攀升至12月的5.5%,回升了10.8个百分点。

2)受PPI大幅回升带动,实际贷款利率水平大幅下降。

3)受涨价和融资成本下降推动,企业盈利大幅改善,2016年规上工业企业利润同比增长8.5%,比上年加快10.8个百分点。

4)受外需恢复和人民币贬值影响,出口回升。2015-2016年间人民币对美元贬值约14%。2016年下半年以来,受补库存、特朗普效应、商品价格上涨等带动,美欧日PMI指数持续回升,其中2017年1月美国、欧元区、日本制造业PMI指数56、55.1、52.7,分别比上月加快1.5、0.2、0.3个百分点。

5)基建和PPP项目得到政策大力支持。2016年以来PPP出现政策超预期、落地超预期、业绩超预期,2016年12月28日国家发展改革委、中国证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》。2017年1月新疆政府工作报告提出,2017年力争全社会固定资产投资1.5万亿,增长50%以上。

3、这一轮加息周期利空最大的是房市。2015-2016年一二线房价暴涨更多地是一种货币金融现象,政策通过放松限购限贷以及降息降准刺激,大的背景是城市化步入人口向大都市圈集聚的第二阶段。我们在《全球历次房地产大泡沫:催生、疯狂、崩溃及启示》中发现,历次房地产泡沫崩盘都跟货币收紧和加息有关。随着中国房地产市场越来越脱离人口和居民收入的基本面,越来越货币金融化,房价对货币松紧将越来越敏感。2016年10月以来,限购限贷等新一轮房地产调控已经密集出台,这一次加息毫无疑问是雪上加霜。目前货币市场利率上升已经传导到债券收益率,并开始向贷款利率传导。据媒体报导,北京将执行新的个人住房贷款业务要求,房贷利率不低于基准利率9折、自2月8日(含)起网签生效的二套房贷款期限最长不超过25年等。我们在2015年提出“一线房价翻一倍”,2016年9月 提出“这一轮房价上涨接近尾声”,10月新一轮房地产调控密集出台。我们维持房市将调整到2017年底-2018年的判断。

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