专栏首页>任泽平
业绩牛——2017年宏观经济和大类资产展望
2017-01-16 10:47:12 来源:泽平宏观

我们在2014年预测“新5%比旧8%好,5000点不是梦,改革牛水牛”,2015年提出“经济L型,牛市有顶部”“海拔已高风大慢走”“一线房价翻一倍”。2016年1月4日提出“休养生息”,3月8日提出“向低估值有业绩的抱团,推荐黄金、大宗、地产。”

展望2017年,预计经济将在需求侧二次探底,但供给出清,呈“新5%比旧8%好”现象。政策从稳增长转向防风险和促改革。股市从水牛转向业绩牛,没有指数级机会,但结构性机会比较多,围绕业绩和改革两大主线展开。债市去杠杆,2季度前后可能有交易性机会。房价将调整到2017年底-2018年。人民币将继续修正高估。上半年如果美元回调,黄金可能有机会。

一、经济:需求二次探底和供给出清

我们在2015年曾提出“经济L型”判断:随着房地产投资触底,2016-2018年中国经济增速换挡离底部可能已经不远了。这一判断2016年初步得到验证。

展望2017年,GDP增长6.5%左右,CPI增长2%左右。预计经济将在2季度前后二次探底,但回调幅度不深。通胀在1季度见顶回落,但全年处于温和通胀环境。

未来将呈现宏观变差、微观变好、微观比宏观好的“新5%比旧8%好”现象(作者在2014年曾提出“未来通过改革构筑的5%新增长平台,比过去靠刺激勉强维持的7%-8%旧增长平台要好,落后产能出清了,产业升级了,企业利润上升了,股市走牛了,居民生活改善了,经济增速换挡成功了。”),这与之前的周期运行显著不同。虽然宏观经济在需求端二次探底,但供给出清和行业集中度提升将有助于改善企业效益,2017年去产能将加码扩围,剩者为王。由于环保压力、银行对“过剩产能”限贷、安全风险、国企限薪不作为、传统行业企业扩大产能投资信心不足、传统行业企业资产负债表仍待修复等制约,供给侧产能的恢复十分缓慢,产能将持续出清,行业集中度提升,规模经济凸显,行业壁垒提高,这些传统行业正酝酿巨变,也是可能诞生大牛股的地方。

1)房地产是周期之母:房地产投资可能二次探底但幅度不深

过去几年,货币从放水到收紧制造的经济金融周期是:经济下行-货币放水-刺激房地产、房价暴涨-金融市场过度繁荣,货币脱实向虚-房地产投资触底回升-宏观调控收紧-钱荒、债灾、股灾、贬值┈一地鸡毛。2016年汇率贬值、资本流出、房价暴涨、钱荒、债灾等均是货币放水及随后收紧所引发的冲击。

房地产是周期之母,房地产开发投资占全社会固投的四分之一,由于房地产链条长,房地产相关投资占全社会固投的近一半。2008年以来,政策经常把刺激房地产作为稳增长的工具,经济衰退时刺激房地产、经济企稳后再收紧,2009、2012、2015-2016年房地产市场的繁荣很大程度上跟政策刺激有关,形成了一个3-4年的政策周期。2014-2015年房地产投资大幅下滑,2015年全年增速只有1%、12月当月只有-1.9%,2016年初以来开始触底反弹,1-11月增速6.5%。

国庆期间房地产调控政策密集出台,10-11月房地产销量大幅回调,考虑到从销量到投资的传导时滞为6个月左右,房地产投资的回落可能要到2017年2季度前后。但是,我们预计这一轮房地产投资回调幅度可能不深,预计2017年房地产投资增速2%左右,主要的原因是中央经济工作会议强调一二线城市增加土地供给、三四线城市去库存超预期以及房地产开发商现金流充裕有补库需求。

2)出口增速大概率见底

继2011年出口增速换挡以来,2014-2016年出口大幅下滑主要受全球贸易萎缩、人民币过强、国内综合成本上升的影响。

2017年出口可能受益于外需改善和人民币贬值,但中美贸易战升级可能为出口恢复蒙上阴影。自2016年三季度以来,外需改善,美欧PMI指数持续回升,特朗普新政带动再通胀效应,美国正处在补库周期之中。2015年8月-2016年12月,人民币对美元贬值幅度达14%,高估压力得到一定程度缓解。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。