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2017年稳中求进具有特别重要的意义
2016-12-19 13:41:16 来源:泽平宏观

4.1 信贷社融超预期,短期资金面偏紧

事件:中国11月新增贷款7946亿元,预期7200亿元,前值 6513 亿元,其中,住户部门贷款新增 6796 亿元人民币; 11 月社会融资规模增量 17400亿元,预期11000亿元,前值8963亿; M2 同比增长 11.4%,预期11.5%,前值 11.6%; M1 同比增长 22.7%,预期22.5%,前值 23.9%。

点评:

核心观点:11月贷款和社融大幅上涨,远超前值和预期。房贷占比仍高,房地产调控政策对地产信贷规模影响还未体现。社融大超预期,主因是市场收紧,部分融资需求转向非标,表外融资远超预期。M1、M2剪刀差继续收窄,受人民币贬值对外汇占款及MPA考核影响,M2增速4个月以来首次放缓。大宗商品回暖,预计未来企业融资需求可部分对冲房地产项目融资需求的下滑。CPI、PPI等超预期,通胀抬头,贬值压力仍存,我们维持货币政策短期中性判断。考虑到房贷投资已回落,贷款发放的滞后性,月末年末考核在即,人民币贬值压力仍大,资金流出,央行去杠杆,资金面紧张,预计12月金融信贷数据增速放缓。

新增贷款超预期,房贷依然为其主力,地产调控政策时滞影响尚未显现。11月人民币贷款增加7946亿元,同比多增857亿元,环比上升22%。贷款结构中,新增短期贷款和票据融资由98亿元升至1104亿元,受信贷额度和线上票据交易平台的影响,票据融资减少1009亿元;非金融性公司短期增加428亿元,中长期新增2018亿元;居民新增贷款6976亿元,短期新增1104亿元,长期新增5692亿元。居民中长期贷款占当月住户部门贷款增量的比重从上月的75%进一步攀升至84%,大幅高于9月的47%。住户部门中长期贷款依然保持较高水平,房地产调控政策对地产信贷影响还未体现。尽管“十一”开始部分热点城市出台限购限贷政策,但是住户部门中长期贷款依然保持较高水平,房地产调控政策对地产信贷影响还未体现。考虑到贷款发放的滞后性,11月房地产销售大幅回落,投资增速4个月来首次环比回落,预计未来贷款增速放缓。

社融规模增量超预期增长,表外融资是主因。11月份当月社会融资规模增量为17400亿元,前值8963亿元,环比增长94%;比去年同期多7111亿元,同比增长69%(前值12.7%)。其中,表内新增人民币贷款8463亿元,同比多增1374亿元;新增外币贷款受美元加息影响继续下降310亿美元。11月债券大跌,融资需求或转到非标产品,外加月末年末影响,表外融资大幅增长。表外新增委托贷款今年仅次于1月的2175亿元,现值1994亿元(前值725亿元),信托贷款创今年新高1625亿元(前值530亿元);不同于表内票据表现,未贴现票据创今年新高新增1173亿元(前值-1803亿元),合计增加164亿元;大宗商品价格回暖,对冲房贷政策、市场收紧影响,企业债小幅回升至2856亿元(前值2439亿元);非金融企业境内股票融资861亿元(前值1125亿元)。12月银行考核,监管趋严,房贷影响凸显,预计12月社融增速放缓。

M1增速环比大幅下滑,M2增速4个月以来首次放缓,M1、M2剪刀差继续收窄。11月资金面紧张,M1增速比前期下滑1.2个百分比,比去年同期高7个百分点,但仍处高位,M1未来走势是剪刀差走向的重要影响因素;11月M2受人民币贬值对外汇占款的冲击、MPA考核在即、基数效应影响,增速下滑0.2个百分比,比去年同期下滑2.3个百分点。由于美元加息在即,人民贬值压力较大,月末MPA考核,下月M2或仍回落。其中,大额消费意愿回落,居民存款由10月的减少4680亿元转变为增加3271亿元;非金融企业存款增加8357亿元,前值2083亿元;受MPA监管影响,非银行业金融机构存款由10月的增加5231亿元转变为减少3304亿元;季节性缴税结束,财政性存款由10月的增加6821亿元转变为减少2876亿元。M1、M2剪刀差连续四个月小幅收窄,说明随着PMI等经济数据回暖、通胀抬头、市场出清,企业利润得到改善,经济脱虚向实。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

任泽平

方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。