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经济尚稳重视通胀,警惕去杠杆关注改革——点评11月经济和财政数据
2016-12-14 10:48:02 来源:泽平宏观


这个月经济数据有几个新变化值得重视:

1、房地产调控对经济的下行影响开始显现。房地产开发投资11月当月增长5.7%,比上月回落7.7个百分点。1-11月商品房销售面积同比增长24.3%,增速比1-10月份回落2.5个百分点。

2、土地供给略有改善,但总体仍不足。值得重视的是,1-11月份,房地产开发企业土地购置面积同比下降4.3%,降幅比1-10月份收窄1.2个百分点,土地供给不足和一二线及部分三线库存在历史低位,为未来新一轮房价上涨埋下隐患。

3、制造业投资大幅回升对冲地产投资下滑。11月制造业投资增长8.4%,比上月加快5.6个百分点,出口好转、PPI回升和企业利润改善对制造业投资的带动作用开始显现,对冲了房地产投资下滑的影响,结果11月全社会固定资产投资增长8.8%,与上月持平。其中,通信、电子、专用设备、金属制品、有色冶炼、化工等投资明显回升。

4、未来宏观经济和大类资产的决定性力量是通胀预期升温。我们在12月13日的《通胀!——股债汇三国杀的根本原因及未来走势》提出,未来宏观经济和大类资产的主要逻辑是通胀预期,推荐受益于涨价的行业,对债市和成长股偏谨慎。“展望未来,在通胀预期升温的大环境下,股票好于债券,大票好于小票,跌下去是买入的机会。”近期石化、钢铁、农业、食品饮料等受益于涨价的行业明显强于大势。预计通胀上升将至少持续到2017年1季度,CPI可能突破2.5%,PPI可能冲至5%,密切留意PPI向CPI的传导、原油和农产品价格上涨等。

5、警惕去杠杆,关注改革。随着经济L型探底、温和通胀,政治局会议预示着政策重心从稳增长转向深化改革和防范风险。防风险的主要内容是:房地产调控将继续保持高压;央行锁短放长去杠杆,资金面偏紧,债市面临经济基本面和政策面双杀;监管层对新兴保险通过万能险入市加强监管;人民币贬值预期下,资本流出压力较大,央行加强资本管制,发改委等四部门关注异常FDI。深化改革的主要内容是:国企改革;农业供给侧改革;供给侧结构性改革;一路一带等,关注相关投资机会。

工业生产平稳,地产投资回落——点评11月经济数据

事件:中国11月规模以上工业增加值同比6.2%,预期6.1%,前值6.1%。中国11月城镇固定资产投资(今年迄今)同比8.3%,预期8.3%,前值8.3%。中国11月社会消费品零售总额同比10.8%,预期10.2%,前值10%。

点评:

1)核心观点:工业增速小幅上升,固定资产投资持平前期,消费受双11拉动短时回升。驱动因素主要来自PPI回升带动制造业企业补库和企业利润改善,但同时受到前期销售回落传导至地产投资以及基建增速回落等因素的抑制。房地产投资增速11月增速5.7%,较10月大幅下挫了7.7个百分点,但挖掘机和重卡销量持续高增预示着后期调整幅度有限。经济触底和企业效益改善为2017年政策重点转向深化改革和防范风险提供了基础。展望2017年,经济从快速下滑期步入L型探底期,物价摆脱长期通缩步入温和通胀,企业业绩从长期恶化步入温和改善,政策从稳增长转向改革深化和防范风险,大类资产轮动从债市房市转向股市和商品。

2)受高端设备制造业高增影响,工业增加值同比小幅上升。11月工业增加值同比6.2%,较10月份加快0.1个百分点。分门类看,采矿业下降2.9%,较上月回落了0.7个百分点;制造业同比6.7%,持平10月增速;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.9%,比10月提高2个百分点。分行业看,30个行业增加值保持同比增长,其中以通用设备、专用设备以及汽车制造业为主的高端设备制造业增速分别提升0.4、2.4和1.6个百分点;而黑色和有色金属冶炼行业以及化工行业增加值增速下滑明显,或受近期环保督察力度加大的影响。分地区看,东北地区工业降幅缩窄,本月同比降3.0%,较上月提升了1.5个百分点;中东地区工业受到环保压力影响,分别回落0.5和0.3个百分点,西部增长7.3%,基本持平上月。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

任泽平

方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。