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通胀预期强化
2016-12-05 10:38:06 来源:泽平宏观

导读:

近期防风险、加强监管可能短期会对市场情绪产生影响,但是这一轮行情的主要逻辑来自基本面,供给出清和需求触底推动的通胀预期强化及企业盈利改善。未来宏观经济和大类资产的主要矛盾是通胀,供给约束、成本推动、需求拉动、汇率贬值的输入性等因素共同推动未来通胀预期强化,在房市调控、债市调整的背景下,买股票防通胀。市场的主要分歧在房地产调控对需求的负面影响,我们认为房地产销量传导到投资需半年,且这次地产投资二次探底不深,一二线和部分三线城市房地产库存去化充分,未来有补库需求,且中美财政共振、补库存等将对冲地产影响。

摘要:

国际经济:美国经济数据向好加息临近,OPEC减产油价大涨。美国11月非农就业人口+17.8万,符合预期,失业率降至新低4.6%,三季度实际GDP年化季环比修正值3.2%,增速创两年新高,12月加息概率接近100%。OPEC八年来首次达成减产协议,美油突破51美元/桶,布油突破54美元/桶,原油是工业的血液、是通胀之母。12月4日意大利脱欧公投,目前反对阵营民调领先,支持退欧的民粹主义政党“五星运动”存在上台可能。受美国经济复苏、特朗普新政、通胀预期强化等影响,道指走强,纳指下跌,美元指数回调至100.75,全球债市大跌,美国10年期国债收益率升至2.392%。

国内经济:房地产销售回落,通胀预期强化。11月制造业PMI超预期回升至51.7,跟房地产投资、基建PPP发力、企业补库、出口改善等有关。 11月地产销售面积同比下降27.5%,低于10月的-0.5%。乘用车销售增速开始减缓。发电耗煤量月末微降。我们维持经济L型探底判断,未来房地产投资二次探底但不深,中美财政共振、企业补库等将对冲地产影响。PMI主要原材料购进价格指数大幅回升至68.3,与供给侧收缩、需求改善、产能释放缓慢等有关。螺纹钢和水泥价格环比上涨,有色价格调整,煤价分化,动力煤下降而焦煤仍在上升。菜价上涨减缓,猪肉价格保持平稳,但母猪存栏受环保约束一直处于低位。供给约束、成本推动、需求拉动、汇率贬值的输入性等因素叠加,我们上调2017年CPI至2.2%、PPI至2.4%,受益于涨价的行业将持续改善盈利。

货币:资金面紧张,债市调整。受季节性需求上升、汇率贬值资本流出、央行防风险、债市解杠杆等影响,近期市场资金面持续紧张,R001、R007大涨至2.3449%、3.2577%。10年期国债收益率2.9893%,较上周上升12.43BP。资金面紧张可以部分解释国内债市下跌,但却不能解释全球债市下跌,我们认为这是全球债市对未来通胀预期、货币收紧和财政扩张的反应。美元对人民币中间价短期走稳至6.88,但修正高估压力犹存。

政策:发改委推动煤炭中长期合同,部分城市加码房市调控。发改委等发布《遵循市场规律加强监管服务积极推动和保障煤炭中长期合同履行》,严查违法违规行为,12月1日10家煤企与电力、钢铁等主要用户企业签订中长期合同。深港通将于12月5日开通,财政部发布深港通内地个人投资者差价所得三年内免征个人所得税。上海天津无锡房市调控加码。

市场:供给侧改革造就“业绩牛”,买股票防通胀。我们在4月提出“春季攻势,20%!”,成为市场最早翻多的团队,虽然充满争议、几经波折,但回头来看4月是市场大底最佳买点。10月提出“房市债市调控利好股市,按下葫芦浮起瓢”。11月提出“买股票防通胀”。近期防风险、加强监管等可能短期会对市场情绪产生一定影响,但是这一轮行情的主要逻辑来自基本面,即供给出清和需求企稳推动的通胀预期强化,我们维持中期对股市中性偏乐观的判断:从盈利的角度,“经济L型”软着陆与温和通胀的宏观环境对股票和商品有利,企业盈利继续改善;从估值的角度,近期房市债市大涨之后受到政策调控,股市性价比提升,大类资产轮动再度从债市房市转向股市和商品;从风险偏好的角度,经济L型软着陆消除失速尾部风险,19大开启新的五年;从资金的角度,房市调控债市去杠杆增加资金流入预期,潜在的增量资金来自银行、保险、私募、产业资本等。由于“经济L型”软着陆、轻型滞涨、政策去杠杆防风险,长达3年的债券牛市可能已经结束,利率的拐点可能已经出现,2017年经济二次探底可能会带来交易性机会。我们在2015年预测“一线房价翻一倍”,9月提示“这一轮房价上涨接近尾声”,预计这轮房市调整要至少持续到2017年底。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

任泽平

方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。