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从“经济崩盘论”到“经济L型”软着陆,从“水牛”到“业绩牛”
2016-11-25 11:18:38 来源:泽平宏观


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一、从中国“经济崩盘论”到“经济L型”探底:修复对基本面的悲观预期

二、从担忧中国经济“硬着陆”到正在“软着陆”:提升市场的风险偏好

三、从产能过剩到产能出清:新5%比旧8%好

四、从流动性驱动到盈利驱动:从“水牛”到“业绩牛”,更健康更可持续

五、大类资产从房市债市向商品股市轮动:按下葫芦浮起瓢

六、市场对“经济L型”软着陆和A股“业绩牛”形成一致预期了吗:没有,分歧仍大

这个冬天不太冷,虽然拉尼娜将为这个伟大的国度带来最冷的冬天,但市场却暖意融融,商品在一片质疑声中走出牛市,股市在一片争议中顽强上涨,国内外有些机构终于在年底纷纷翻多。作为在1月4日提示“休养生息”后,在4月最早最鲜明提出“春季攻势,20%”、在国庆后提出“按下葫芦浮起瓢、房市债市调控利好股市”的团队,我们想认认真真帮投资者梳理一下:这轮行情的逻辑究竟是什么?能走多高多远?中国经济和资本市场向何处去?

一、从中国“经济崩盘论”到“经济L型”探底:修复对基本面的悲观预期

过去几年,各种悲观言论长期在中国经济的上空盘旋,从2008年的“百年一遇金融危机”到2012-2013年的热议“明斯基时刻”,2015年下半年股灾以及一度资本流出失控,更是让很多观察家认为中国经济离大规模金融危机甚至“崩盘”不远了。

但是,作为市场的少数派,我们在2014年曾预测“新5%比旧8%好”:未来虽然经济增速下台阶,但产能出清和转型升级后,企业利润反而会上升。这一打破旧思维模式的判断在2016年得到验证。

作者在2015年进一步提出“经济L型”:随着房地产投资和库存见底,中国经济离增速换挡的底部不远了。这一前瞻性预测在2016年验证并被权威人士在《开局问大势》中采纳,2016年末越来越多的观察家开始探讨这个问题。

“新5%比旧8%好”和“经济L型”探底实质上是市场对中国经济基本面悲观预期的修复,经过长达8年的慢慢下跌之路,中国经济的大底可能已经接近找到了!

二、从担忧中国经济“硬着陆”到正在“软着陆”:提升市场的风险偏好

从供求两侧广泛的证据表明,中国经济可能正在“软着陆”,主要拖累经济的周期性力量逐渐衰竭以及部分周期性力量复苏:去产能周期正在接近尾声、去库存周期到低谷并转入补库、房地产投资增速可能二次探底但幅度不慎、出口增速大概率见底、消费的调整基本温和、世界经济正在筑底。

展望2017年,我们可能正站在历史的转折点。2017年经济会有“二次探底”,但回调幅度不深,中国经济离增速换挡的底部可能已经不远了;2017年经济既非复苏,也非衰退,经济中期L型,短期W型;2017年通胀既不会挑战警戒线,也不会重回通缩,整体温和。

放眼全球,中国“经济L型”软着陆和再通胀跟世界经济周期一致。近期欧日经济筑底,美国经济复苏和通胀预期加强,印度经济凭借人口红利和莫迪改革正试图复制中国经济的奇迹。

需要说明的是,当前中国“经济L型”软着陆,更多地是周期性见底而非结构性见底,是中国经济凭借着30多年改革开放建立的市场机制自身周期性力量出清的自然结果,而非结构调整到位的新常态。比如,金融杠杆率仍然偏高,传统产能过剩行业国企占比偏高,房地产市场过度繁荣对实体经济的挤出效应明显,服务业管制有待放开,GDP锦标赛的旧引擎熄火后新引擎新激励机制尚未建立,等等。这也就意味着中国经济仍不具备再出发的能力,经济复苏在短期仍难以实现,供给侧改革和结构调整仍然任重道远。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

任泽平

方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。