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全球避险,国内滞涨,A股修复—周报
2016-11-07 10:12:51 来源:泽平宏观

  导读

  受希拉里“邮件门”、朴槿惠“闺蜜门”、美联储加息时点临近等事件影响,全球避险情绪升温,主要股指下跌,黄金上涨。从周期的角度,16年1-3季度经济小周期复苏,增长和通胀同步回升,10月房地产调控以来,国内经济先行指标回落,价格延续反弹,周期运行在四季度步入轻型滞涨,政策主基调转向抑泡沫和防风险,但基本温和。A股仍处在修复行情的震荡市之中,市场正释放尾部风险,近期房市债市受政策调控,股市性价比提升,按下葫芦浮起瓢。

  摘要

  国际经济:黑天鹅频出,全球市场避险。美联储11月议息会议维持0.25%-0.50%基准利率不变,3季度GDP增速好于预期,12月加息概率升破70%。美国10月就业数据不及预期,但薪资增速创2009年以来新高。美国大选临近,希拉里深陷“邮件门”,特朗普民调反超,选民要在深陷诚信危机的希拉里和政策思路激进的特朗普之间选择,前途未卜。英国最高法院裁定正式启动退欧程序须经议会投票,英镑/美元大幅反弹。英国央行维持利率不变,但大幅上调通胀与GDP预期。受希拉里“邮件门”、朴槿惠“闺蜜门”、美联储加息时点临近等事件影响,全球避险情绪升温,本周全球主要股指下跌。美元指数回调,欧元、英镑和日元等对美元纷纷升值修正,市场对12月美联储加息已做好充分准备。黄金价格上涨,原油价格重挫。

  国内经济:四季度轻型滞涨,经济回落价格反弹。房地产调控后,楼市持续降温,11月首周30城地产销售面积环比下降5.2%,10月拿地面积同比下滑25.0%。本周6大发电日均耗煤环比下降5.3%,煤炭、螺纹钢价格继续上涨。11月PMI指数超预期回升至51.2,跟房地产投资、基建PPP发力、PPI回升企业补库、企业利润改善制造业投资恢复等内需有关,表明前期房地产小周期回升对经济仍有滞后性影响,生产、价格、投资等一致或滞后指标仍然坚挺,但政策主基调转向抑泡沫防风险、房地产销量下滑、货币边际收紧等经济先行指标回落。地产调控对经济的影响主要体现在2017年初,预计经济总体呈缓慢探底的L型走势,短期叠加小W型波动。天气转冷导致蔬菜价格环比上升,但同比增速有所回落;本周猪肉价格微涨,同比低位平稳,四季度CPI反弹但难以持续。经济小周期回落预期增强,但价格反弹,因此四季度宏观环境可以界定为轻型滞涨。

  货币:货币政策短期难松,央行继续锁短放长。受央行去杠杆、抑房价、资本流出、通胀反弹等因素制约,货币政策短期将继续维持稳健。11月初流动性略有改善,央行继续锁短放长。为稳定市场对4季度流动性的预期,央行开展MLF操作替换逆回购,共投放资金4370亿元。货币市场利率下行,截至11月4日,R001降至2.1348%,R007降至2.4263%,10年期国债收益率则升2.7339%。美元指数回落,人民币贬值阶段性缓解。

  政策:政策主基调转向抑泡沫和防风险。面对房价大涨,政治局7月、10月会议强调抑泡沫和防风险。习近平主持召开深改组第二十九次会议,会议审议通过了《建立以绿色生态为导向的农业补贴制度改革方案》等文件。发改委召开“规范煤炭企业价格行为提醒告诫会”,以维护正常市场价格秩序,防止煤炭价格剧烈波动,这将是近两个月来第六次开会。财政部有关负责人就地方政府债务问题答记者问称,将依法厘清政府债务范围,坚决堵住违法举债渠道。多个二线地王集中开卖股权,中小开发商引入标杆房企降压力。

  市场:房市债市调控,股市震荡市结构性机会。从大的格局来看,2016年1-2月的熔断是A股最后一波主跌浪(我们在1月4日提示“休养生息”),2月以来的八个多月可看做市场主跌浪过后的修复行情,结构性机会此起彼伏,大多围绕业绩超预期展开(我们在2月提出“市场对前期过度悲观预期会产生风险偏好修复”,3月提出“向低估值有业绩的方向抱团”),这是因为今年无风险利率基本呈“L”型,风险偏好受到抑制,而企业盈利却在房地产小周期回升、供给收缩和企业补库带动下超预期改善,成为估值体系中最大的正能量。由于修复行情的高度被抑制,所以修复的时间被拉长。展望未来,我们可能仍处在修复行情的震荡市之中,市场正释放尾部风险。近期房市债市大涨之后受到政策调控,股市性价比提升,六中全会提升风险偏好,房市调控债市去杠杆增加资金流入预期,经济L型消除失速尾部风险,市场正在蓄积力量但时间和力度不够,密切观察房地产调控之后的资金流向和大类资产轮动。我们维持股市震荡市结构性机会判断,关注国企混改、PPP、轨道交通、海绵城市、债转股、深港通、消费等4季度主题投资机会。经济通胀下行预期和银行收缩房贷后的配置需求,利好债市,但央行去杠杆资金面偏紧,短期抑制债市。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”,2016年9月前后提示“这一轮房价上涨接近尾声”,国庆期间房地产调控密集出炉,预计房地产小周期结束。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

任泽平

方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。