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美联储按兵不动,日央行引入货政新框架
2016-09-22 10:36:47 来源:泽平宏观



  事件:北京时间9月22日凌晨,美联储公布利率决议,维持联邦基准利率水平在0.25-0.5%不变,符合市场预期。最新点阵图显示,2016年加息1次,2017年加息2次。

  点评:

  (1)核心观点:9月FOMC会议声明偏鸽,在市场的预期之中。9月会议声明公布后,市场对11月美联储加息的预期降为14.5%,12月升为59.3%;美元指数收跌0.52%;离岸人民币上涨至6.67;黄金、石油上涨;美股收盘全线上涨,标普500上涨1.09%,道琼斯工业平均指数上涨0.9%,纳斯达克上涨1.03%;10年期国债收益率跌1.9BP至1.668%,2年期国债收益率涨1.7BP至0.793%。在全球金融市场动荡,经济数据不振的当下,美联储对加息是慎之又慎,16年预期加息一次大概率落在12月份。

  (2)会议声明和发布会要点:就业市场强劲,通胀低于目标,加息理由增强。1)认为劳动力市场强劲,新进劳动力增加,薪资增速温和回暖,劳动力市场仍有进一步改善的空间,希望工资增速进一步升高。2)通胀率仍低于2%的目标,“通胀率对失业率反应程度偏低”,“致力于全力实现2%的通胀目标”。3)加息理由增强但需等待更多数据,要看到更多人找到工作、通胀往2%的通胀目标方向回升,本次不加息并不代表对经济缺乏信心。4)担心货币政策的局限和生产力增速偏低,关注零利率下限,预计未来两年GDP增速缓慢,GDP预期体现了疲软的生产率增长。

  (3)制造业前景不明朗,核心通胀好,就业市场波动大。美国8月ISM制造业PMI49.4,大幅不及预期的52,前值为52.6,制造业前景不明朗。8月核心CPI同比2.3%,为2008年9月以来新高,通胀逐步升温的背后,是能源价格企稳、强势美元的影响减退,以及薪资增长在作用。8月非农就业15.1万远低于预期,预期18万,前值25.5万。

  (4)美联储9月按兵不动,虽然耶伦称每次会议都有行动的可能,不排除在11月份大选之前加息,但我们判断耶伦所述16年预期加息一次大概率落在12月份,在全球金融市场动荡,经济数据不振的当下,美联储对加息是慎之又慎。受美联储加息预期、欧英央行维持利率不变、中国央行缩短放长影响,全球流动性预期边际趋紧。当前全球金融市场最大的挑战来源于美国与其他经济体复苏进程不同步,进而导致货币政策不同轨。


  日央行引入货政新框架,扩货基抬高通胀——点评日本央行9月议息会议


  事件:日本央行9月利率决议维持政策利率在-0.1%不变,同时维持80万亿日元基础货币年增幅和5.7万亿ETF购买规模不变。但是,日本央行修改了政策框架,引入附加收益率曲线控制的QQE,取消所持日本国债的平均期限目标。

  点评:

  (1)核心观点:日本央行没有深化负利率,但是提出了“QQE+利率曲线陡峭化”的新框架。取消国债购买期限目标意在引导曲线陡峭化。1月份议息会议推出负利率以来,日本债券收益率曲线日趋平坦化。在此背景下,日央行进一步降息对实体经济的拉动作用大大减弱。同时,利率中枢的持续下降以及利率曲线平坦化也会破坏金融系统的功能。因此,新框架是对过去货币政策的补充和修正。另一方面,由于各种外生因素的扰动,日央行2%的通胀目标迟迟未能实现,未来预计通过连续扩大基础货币的形式实现这一目标。

  (2)日央行引入货币政策新框架意在引导利率曲线陡峭化。2016年1月开启的负利率政策和国债购买计划同时拉低了长端和短端的利率中枢。国债收益率的下行也带动了贷款利率和公司债以及商业票据的收益率的走低。负利率使得金融机构的贷款意愿持续上升,但也降低了金融机构的贷款息差。尽管日央行认为负利率的正面作用大于负面,但连续维持政策利率不变反映了其对深化负利率的谨慎。

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