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央行的巨轮真要转向了吗?
2016-09-19 10:35:46 来源:泽平宏观




导读:美元是全球的“锚”货币,美联储掌管着全球流动性的“总阀门”。近期美联储加息预期升温,封杀了各国货币宽松的空间,欧英央行维持利率不变、中国央行回归中性缩短放长。过去8年各国央行把货币宽松发挥到了极致:负利率、QE,这次央行的巨轮真要转向了吗?全球经济和金融市场能否承受考验?

摘要:

国际经济:希拉里健康门使美国大选添变数,美联储加息时间窗口临近,全球金融市场动荡。68岁的美国民主党总统候选人希拉里·克林顿暴露出健康问题,现年70岁的特朗普民调支持率上升,两位都是高龄参选。美国8月零售环比-0.3%,不及预期;核心CPI环比0.2%,同比增长2.3%,均高于预期。美联储将于9月21日议息,市场预计12月将大概率加息。英国央行维持0.25%的基准利率和QE规模不变。美国司法部门打算针对德意志银行的次级抵押贷款债券提起涉及140亿美金的诉讼,此款项将用于支付2008年金融危机时德银因违规操作而应该赔付的款项。受美联储加息预期、欧英央行维持利率不变、中国央行缩短放长影响,全球流动性预期边际趋紧,股债下跌。当前全球金融市场最大的挑战来源于美国与其他经济体复苏进程不同步,进而导致货币政策不同轨。

国内经济:房地产投资和PPP支撑经济L型。8月工业生产、固投、地产投资、消费均上升,民间投资企稳。我们维持经济L型判断,受益于房地产火爆和PPP发力,供给收缩超预期,表现在发电、粗钢产量、重卡销量、玻璃水泥价格、企业盈利等超预期改善。剔除节假日影响后,本周地产销售环比微升,同比高位走稳。钢厂盈利企业复产,钢价震荡。PPP推动基建加速,水泥价格上涨。预计PPI将于近期转正。菜价回落,猪价跌势趋缓,但生猪存栏恢复缓慢。4季度CPI受翘尾因素影响或略有反弹,但高点已过。

货币:货币政策中性,央行缩短放长去杠杆。8月贷款和社融高于预期,主要与政府支出加快、PPP发力和房贷高增有关,企业扩张意愿仍低。预计货币政策继续保持中性,制约因素来自房价、去杠杆和美联储加息预期。央行重启28天逆回购,缩短放长意图明显。短期流动性继续收紧,本周1、7天期银行间回购加权利率分别为2.1586%、2.6182%,较上周上升4、30BP。本周国债收益率长短端皆触顶回落。截至9月16日,10年期国债收益率下降0.99BP至2.7579%。

政策:财政为主货币为辅,发力PPP。在货币政策回归中性情况下,政策组合转向财政为主货币为辅。8月财政存款减少、地方发债增多,财政收入下降、支出高增。第三批PPP示范项目的专家评审工作已经完成,财政部共收到各地申报项目1070个,项目计划总投资约2.2万亿元,最终将可能有大约500个项目入选,投资额或超过1万亿元,大幅超过前两批的1800亿元和6589亿元。根据财政部PPP中心数据,截至2016年7月30日,全国PPP综合信息平台项目库入库的项目数量为10170个,入库项目金额约12万亿元。PPP三大超预期:政策、落地和企业业绩。

市场:股市震荡回归业绩,债市震荡。我们在3月9日春季策略报告提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情,卖出高风险偏好的伪成长,向低估值有业绩的方向抱团。”根据DDM模型,截止9月无风险利率基本与年初持平,估值中枢没有抬升,风险偏好受制于金融监管加强,因此估值体系回归业绩。今年股市震荡市下结构性机会均来自业绩超预期,从食品饮料、新能源汽车、煤炭钢铁到PPP相关主题。关注以银行、地产、汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的股票,以工程机械、建筑建材、煤炭、钢铁等为代表的受益供给侧改革和PPP的周期股,以及供给侧改革、PPP、国企改革等主题。受央行锁短放长去杠杆、PPP分流银行信贷、美联储加息预期等影响,债市震荡,未来债市催化剂来自经济通胀再度下行、货币宽松预期。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”,政治局会议提出抑制资产泡沫,未来因城施策,一线价格涨幅放缓,但二三线上涨。

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