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任泽平:以财政为主,货币为辅
2016-09-05 11:20:14作者:任泽平 来源:泽平宏观


核心观点:8月官方制造业PMI回升为50.4,处于荣枯线上0.4个百分点,跟需求回暖、生产回升、大宗价格上涨有关。生产指数、新订单、新出口订单均回升,PPI回升,企业利润改善,库存回补。非制造业PMI高位回落,产业升级。我们维持经济L型判断,主要是因为真实的需求可能没有宏观数据反应的那么差,而供给收缩超预期。


PMI回升,生产、需求双升。生产指数为52.6%,比上月升0.5个百分点。8月发电耗煤同比高位续升,钢价升但粗钢产量稳定,社会库存回补。8月新订单指数为51.3%,较上月升0.9个百分点,需求回升验证我们需求可能没有宏观数据反应的那么差的判断,地方债务置换的主要是企业中长期信贷,信贷数据大幅失真,辽宁等地方政府挤水分使得投资和民间投资数据跳水,反观房地产和一些消费数据强劲,真实的需求数据在今年上半年应该是小周期回升,目前处于L型企稳状态。新出口订单49.7,比上月升0.7个百分点,进口49.5,较上月升0.2个百分点,受益于人民币小幅贬值和全球pmi回升。


大小企业均改善。分企业规模看,大型企业PMI为51.8%,较上月升0.6个百分点;中型企业PMI为48.9%,与上月持平;小型企业PMI为47.4%,比上月上升0.5个百分点。


企业补库。7月原材料库存指数为47.6,比上月回升0.3个百分点,产成品库存46.6,比上月降0.2个百分点,采购量指数为52.6,较上月升2.1个百分点,为今年高点。受大宗商品价格上升,PPI持续回升,企业利润改善影响,企业补库。生产经营活动预期58.2,较上月上升2.9个百分点,企业对未来预期有所改善明显。


原材料购进价格指数大幅回升,企业利润持续改善。8月主要原材料购进价格指数为57.2,较上月升2.6个百分点,供给侧收缩超预期,与PPI回升,钢价煤炭水泥价格持续走高相印证。8月蔬菜价格续升,猪价和油价下行,翘尾因素下降,通胀压力降低,预计8月CPI继续下行,考虑到2015年PPI前高后低,预计2016年底PPI有望转正,CPIPPI剪刀差收窄有利于中上游企业盈利改善。


服务业活动下降,产业升级继续,建筑业扩张步伐放缓。非制造业商务活动指数为53.5%,比上月下降0.4个百分点,但与今年均值持平,整体仍然处于平稳扩张态势。服务业商务活动指数较上月升0.1个百分,连续三个月上升,达到52.7%,为今年次高点;业务活动预期指数为59.4%,较上月回落0.1个百分点,说明企业对未来继续保持比较乐观的态度;建筑业商务活动指数为58.2%,较上月下降2.9个百分点,建筑业市场的下降主要受高温、降雨的影响,随着温度下降、雨水减少以及基础设施建设的推进,建筑业有望继续稳步增长。


总的来看,我们维持经济中期L型判断。近期研究宏观经济的人普遍认为经济很差。但是,投资者从微观却普遍反映企业盈利、工业品价格等生产价格数据持续转好。可能跟需求侧官方数据失真而真实情况没那么差、供给侧收缩超预期有关,这符合我们在2014年“新5%比旧8%好”、2015年“经济L型”的判断。股市区间震荡,从题材炒作继续向消费股、周期股、价值股切换。考虑到利率是内生的,货币政策短平长松,债市短期震荡中期看多。


2.2 热点城市调控房市,经济L型


下游:地产销售延续回升,汽车消费高增长。本周30大中城市地产销量面积环比上升8.1%,其中一线上升47.3%,二线下滑0.1%,三线下滑0.6%,其中一线城市中上海受限购传言影响,8月下旬商品住宅成交暴涨,8月最后6天日均成交近千套; 8月地产日均销量环比7月均值上升6.6%,一线城市较7月均值上升9.9%,二三线城市日均销量分别上升6.6%和3.8%;截至8月31日,8月地产销售面积同比26.8%,较上周收窄1.6个百分点,一线上升15.8%,二三线分别上升34.0%和18.9%,增速分别较上周增长10.1、-6.4和-0.9个百分点,均高于7月同比增速。8月第四周100大中城市住宅土地成交面积环比下滑32.4%,其中一线环比上升110.2%;二线环比下滑39.4%;三线下滑35.3%。8月拿地面积同比上升4.7%,较上周回落,其中一线同比下滑12.2%,二三线同比上升0.3%和11.2%。

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