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任泽平:以财政为主,货币为辅
2016-09-05 11:20:14作者:任泽平 来源:泽平宏观




导读:在经济L型、房价大涨、去杠杆、美联储加息预期等背景下,货币政策预计短期内继续保持中性,稳增长更多地依靠财政政策。与2014-2015年以货币为主、财政为辅的政策组合不同,2016年以后可能逐渐转为以财政为主、货币为辅,这意味着未来将扩大赤字、发力PPP。


摘要:


国际经济:非农低于预期,加息或推迟,G20将召开。8月美国非农新增就业人口15.1万,预期18万,前值25.5万。数据公布后,9、11、12的加息预期分别由36.0%、40.1%、59.0%下降为22.0%、28.7%、55.4%。考虑到二季度GDP增长速度低于预期、美国大选等因素,9月联储加息概率仍小,维持下半年最多加息一次、大概率是在12月的判断。9月4-5日G20峰会召开,将就创新增长、结构性改革、贸易投资合作、产能过剩、财政货币汇率等议题进行讨论。


国内经济:PMI回升,经济L型。8月制造业PMI50.4,预期49.8,前值49.9,生产指数、新订单、新出口订单、原材料购进价格均回升。我们维持经济L型判断,主要是因为真实的需求可能没有宏观数据反应的那么差,而供给收缩超预期。本周地产销售延续强劲,一线尤其上海成交活跃,或因限购预期导致需求提前释放,随着苏州、南京、厦门等热点城市新一轮限购限贷政策出台,对未来房地产销售价格影响待观察。8月钢厂盈利空间持续扩大,高炉开工受G20影响,螺纹钢价格重新上行。本周菜价涨,猪价油价跌。


货币:隔夜流动性偏紧,国债收益率上升。本周央行实现货币净回笼1735.0亿元。自上周重启以来,央行连续操作14天逆回购,目前隔夜资金面偏紧,本周1天期银行间回购加权利率由上周末的2.0706%持续上升至2.0913%。截至9月2日,10年期国债收益率上升5.25BP至2.7452%。近期人民币持续微幅贬值,本周美元兑人民币中间价和美元兑人民币即期汇率分别贬值0.36%和0.17%,离岸人民币亦贬值0.06%。


政策:以财政为主,货币为辅。受房价、去杠杆和美联储加息预期等制约,货币政策短期内将保持中性,未来政策组合以财政为主、货币为辅。习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第二十七次会议,审议通过了《关于构建绿色金融体系的指导意见》、《关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》、《关于完善农村土地所有权承包权经营权分置办法的意见》等。习近平在G20工商峰会发表主旨演讲。国务院下发关于开展第三次大督查的通知,这次督查的重点内容是保持经济平稳发展、推进供给侧结构性改革、促进创新驱动发展、保障和改善民生等四个方面工作。财政部部长楼继伟表示,截至今年7月底,已发行地方政府债券39710亿元,其中,新增债券10084亿元,置换债券29626亿元。继苏州、南京等之后,厦门9月5日起重启限购。证监会确认“类平台”发债收紧。


市场:股市震荡回归业绩,债市短期震荡中期看多。我们在3月9日春季策略报告提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情,卖出高风险偏好的伪成长,向低估值有业绩的方向抱团。”近期受益于供给端收缩和PPI回升工业企业盈利改善,受益于长端债券收益率在低位价值股的股息率机会凸显,受制于金融监管加强题材股将继续去估值。未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导,风格从题材炒作向业绩价值切换,关注以银行、地产、汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的股票,以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股,以及供给侧改革、PPP、国企改革等主题。我们自6月以来判断“经济通胀下行,利好债市”,维持债市短期震荡中期看多判断,未来经济通胀下行提供了基本面,债务置换、监管层治理非标、抑制资产泡沫、房地产政策趋紧等提供了配置需求。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”,政治局会议提出抑制资产泡沫,未来因城施策,一线价格涨幅放缓,但二三线上涨。

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