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十字路口上的新三板,成为纳斯达克?还是名存实亡?
2017-07-18 12:31:40 来源:长江商学院

新三板困境:转板增加、挂牌减少

新三板是我国多层次资本市场的重要组成部分,将消除单一层次资本市场的局限性,并完善资本市场对实体经济的支持体系。新三板为创新型、创业型、科技型的中小企业开拓了融资渠道和股权流转平台,同时还将增加直接融资,改善企业融资结构。2017年2月,证监会主席刘士余在监管工作会议上指出,新三板需要优化分层的制度和办法,新三板既要有苗圃功能,又要发挥土壤功能,让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业,“能够转板的就转板,不愿意转板的就在新三板里面绽放”,并提出将新三板建设成为“未来中国资本市场又一道风景线”。

具体的,新三板的土壤功能是指为中小企业提供融资交易平台,促进新三板企业的发展;苗圃功能是指为创业板市场、主板市场输送更多的优质企业。土壤功能与苗圃功能存在相互促进相互依赖的辩证关系,土壤功能是苗圃功能的基础,新三板只有具备培育优秀资产的能力,才能够为创业板与主板输送更多优秀企业。

而目前新三板却呈现二者的失调发展:一方面,谋求转板的新三板企业不断增加,新三板成为IPO最大的后备军。据统计2015年至2017年5月新三板共有485家企业宣布启动IPO进程,2017年1月至5月,共有182家企业宣布启动IPO。另一方面,新三板挂牌企业增速不断下降,2015-2016年新三板挂牌企业数量的月度复合增速为7.65%,而2017年1月至5月这一数字陡降至1.83%,还有近80家企业在挂牌半年内就摘牌。同时,2016年下半年以来,新三板市场上做市企业的数量出现下滑,2017年一季度,新三板做市企业从年初的1653家回落至2017年6月的1559家。 2017年4月之后,新三板做市指数处于下降区间,也反映出做市券商做市意愿下降。新三板成交量波动较大,未呈现持续上涨趋势。


新三板困境的症结根源:流动性堪忧

企业在新三板中成长受限的关键原因在于流动性。从交易量上看,2016年6月至2017年6月,创业板成交金额为187618.50亿元,中小板成交金额为284709.31亿元,新三板创新层成交金额为1140.33亿元,仅为创业板的0.61%、中小板的0.4%。而新三板创新层企业数量(1393家)则远高于创业板(646家)和中小板(851家)。从交易活跃程度上看,2016年6月至2017年6月,新三板创新层整体日均换手率为0.91%,远低于创业板的日均换手率4.93%和中小板的日均换手率3.56%,换手率指标表明新三板市场成交活跃度较差。


新三板流动性差的原因在于目前新三板较高的投资者进入门槛限制了个人投资者与机构投资者的参与。个人投资者方面,鉴于中小微企业具有业绩波动大、风险较高的特点,为了防止投资风险,新三板建立了投资者适当性管理制度,要求投资者有500万元可投资资产和相应的证券投资经验。但符合条件的投资者数量不超过25万,个人可投资资产的规定不仅限制了个人投资者参与,也大大降低了市场流动性。

机构投资者层面,新三板鼓励证券企业、保险企业、证券投资基金、私募股权投资基金、风险投资基金、合格境外机构投资者、企业年金等机构投资者参与市场,逐步将新三板建成以机构投资者为主体的证券交易场所。但目前公募基金在新三板市场的发展也不尽如人意。专户产品规模停滞不前,公募产品的推出又预期不明。在转板退出机制尚未明确的条件下,机构投资者在新三板投资进入了一段停滞期,目前各家公募基金专户产品在新三板的投资规模约为100亿上下,但在市场没有发生根本性改变的情况下,突破这一规模需要一定时间。

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