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供求缺口昨日花 油价震荡今又是
2017-05-02 17:28:20作者:盘古宏观 来源:盘古智库

导读

我们的分析逻辑:

·2014、2015两年石油市场表现惨淡,减产协议落地驱动石油价格逐步走出低谷,但短期内国际油价波动仍难以避免。

·我们认为,供给和需求是决定长期石油价格的趋势性因素,而石油库存、金融市场等因素则对短期油价的波动产生至关重要的影响。

·在需求侧,OECD国家和非OECD国家的驱动因素有所不同,新兴市场经济发展带来的影响开始超过由交通驱动的石油需求。

·在供给侧,OPEC石油输出国的产出受到卡特尔组织内部协调、国内政治社会事件和地缘政治因素影响,而非OPEC国家的石油产出则受市场环境与科技发展的影响。

·在当今国际政治经济不确定性增强的背景下,金融市场因素也成为持续影响油价的重要变量,尤其是避险情绪和美元走势。

我们得出如下判断:

·当前石油市场供大于求的结构性问题有所改善,但石油需求的不确定性仍将制约油价的涨幅。对OECD国家,经济复苏状况的好坏将直接影响汽车消费对石油的消耗量。对非OECD国家,结构性改革和制造业景气程度决定着油价的走势。

·当前美国页岩油的大规模复产会制约油价进一步攀升,也将影响OPEC减产协议的效果。尽管当前油价温和企稳,却也面临离头顶不远的天花板。我们认为,WTI油价将维持在45-65美元/桶的区间,短期内难以出现快速上涨。

·特朗普当选后的内外政策仍有变数,欧洲政治经济尚面临风险事件的冲击,油价在短期仍可能出现剧烈波动,原油投资者需要更加谨慎。

·近期的油价走势还取决于5月份OPEC减产协议是否可持续,地缘政治会是今年油价波动的重要因素,大国之间的博弈也将影响未来油价的走向。


一、石油市场从深度下滑到企稳波动

2014、2015两年石油市场表现惨淡。2014年6月至2016年1月间,石油价格下跌达2/3,成为上世纪70年代以来三次暴跌之一,供给扩张和需求减缓带来的不平衡是造成油价暴跌的主要原因:一方面美国页岩油生产的繁荣、伊朗解禁,以及沙特为首的石油输出国组织(OPEC)决定不减产导致石油供给迅速增加;另一方面,金融危机后,全球经济增长放缓使得石油需求增速下降。相对而言,本轮油价下跌的主要驱动因素来自供给端。法兴银行通过建立模型分析,得出本轮油价波动中约65%的油价变动由供给所决定,仅有6%的变动受需求影响,其他因素(残差)决定了剩余的变动[1]。当然,一些重要的外部事件,比如ISIS恐怖活动、美国轻质油进口下降、OPEC减产决定、伊朗解禁、甚至中国股市暴跌等也改变了石油市场供给和需求因素对价格的相对影响程度。但总体来看,在石油价格暴跌的过程中,2014和2015两年全球石油产量增幅均超过需求增幅约1倍。

减产协议落地驱动石油价格逐步走出低谷。2016年是黑天鹅事件频发的一年,也是石油价格跌宕起伏的一年。随着OPEC减产协议达成并开始实施,世界石油供给逐步收紧,国际油价在经历一波三折后最终在2016年底和2017年初企稳。EIA数据显示,达成减产协议的十个OPEC成员国2017年2月原油产量较2016年10月合计减产110万桶/天,基本完成减产目标。然而,油价开始步入页岩油等生产者的成本线之上,也随即带动了全球石油钻采活动逐步恢复,令OPEC减产的积极性下降。根据Baker Hughes 的数据,2017年3月,全球活跃钻机数1985部,较去年同期增加434台。截至2017年4月21日,美国活跃钻机总数达688座,较去年同期翻番,为两年来最高。

国际石油价格波动仍难以避免。油价波动的主要原因来源于对减产可持续性的怀疑和国际政治经济形势的不确定性。一方面,5月的OPEC会议将决定是否延长减产期限,但非OPEC成员国的产量增加对冲了OPEC的努力将对其减产效果产生影响。考虑到钻采活动的持续恢复和库存的高企不下,OPEC可能陷入保住份额或价格的两难境地,也令市场对其托底油价的信心产生怀疑。另一方面,特朗普上台后的贸易政策和外交政策仍存在较大不确定性,特别是2017年3月美国武力介入叙利亚,标志着中、美、俄三国的中东博弈愈加复杂,加之欧洲经济仍未完全脱离政治黑天鹅的阴影,国际油价在未来一段时间仍难免波动。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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