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停滞格局难突破 金融动荡再增强
2017-03-02 16:59:33 来源:盘古智库

摘 要

在2016年值得关注的三件大事如下:第一,全球经济增速与贸易增速继续下行,长期性停滞格局继续维持;第二,黑天鹅事件频繁爆发,特朗普当选显著提振了美国经济的增长与通胀预期,进而推动美元指数与美债收益率走高;第三,全球大宗商品价格显著反弹,带动新兴市场经济体增长回暖与汇率反弹。

2017年我们应该格外关注如下三个问题:第一,虽然全球经济增长预计比2016年有所反弹,但受政治不确定性、贸易战与货币战升级影响,依然难以摆脱长期性停滞格局;第二,美国经济复苏前景依然面临不确定性,美联储加息次数、美元指数强势程度与美国国债收益率上升幅度可能被市场高估;第三,欧洲政治不确定性凸显,这可能造成全球风险资产价格(例如美国与英国股市)向下调整,推动全球避险资产价格(例如黄金、美元与发达国家国债)再度走高。

2017年全球经济对中国经济可能产生如下冲击:第一,年初进出口增速大幅反弹恐难持续,全年进出口表现难言乐观;第二,短期资本外流与人民币贬值压力仍将持续,人民币仍将维持对美元温和贬值态势,下半年仍有1次左右降准空间;第三,在稳健中性的货币政策背景下,资产价格难有牛市机会,投资者应警惕风险资产价格显著调整的风险。

我们给投资者提供如下投资建议:第一,延续2016年各季报告的判断,我们建议投资者继续增持避险资产。在货币方面,我们建议继续增持美元,同时建议增持英镑。我们继续向投资者推荐以定投方式增持黄金。提醒投资者重视美国股市可能发生显著调整的风险;第二,在延续2016年秋季报告判断的基础上,我们建议投资者高度重视大宗商品期货市场面临的风险;第三,延续2016年秋季报告的判断,我们建议投资者目前可以适当增持国内A股估值偏低的蓝筹股(例如金融与家用电器等板块),并重点关注香港H股。


一、2016年值得关注的三件大事

第一,全球经济增速与贸易增速继续下行,长期性停滞格局继续维持。2016年全球经济增速约为3.1%,低于2015年的3.2%。事实上,全球经济增速在过去6年间呈现不断下滑态势,由2010年的5.4%下滑至2016年的3.1%,长期性停滞格局凸显。如表1所示,与2015年相比,在2016年,美国、欧元区、英国、日本、中国、印度等经济体增速都有所下滑,而德国、加拿大、俄罗斯、巴西经济增速出现反弹(后三国都属于资源出口国,经济反弹与大宗商品价格反弹紧密相关)。最近几年来,全球货物与服务贸易增速持续低于经济增速,这是一种非常反常的现象。如图1所示,近年来,新兴经济体贸易萎缩的程度要比发达国家更为严重。

第二,黑天鹅事件频繁爆发,特朗普当选提振了美国经济的增长与通胀预期,推动美元指数与美债收益率走高。2016年的三大黑天鹅事件分别为6月23日英国公投决定脱欧、11月8日特朗普当选美国总统以及12月4日意大利修宪公投失败。黑天鹅事件的爆发无疑会对实体经济增长与金融市场稳定造成冲击,其中又以特朗普当选尤甚。随着特朗普当选并推出施政方针,市场对特朗普的评价骤然之间由极度悲观转为极度乐观。例如,在特朗普推出减税与扩大基建支出的计划之后,市场对短期美国经济与通胀前景转为乐观,进而对美联储加息频率的预期陡然上升,这推动了美元指数(图2)与美国长期利率(图3)显著攀升。甚至有分析师认为,美国国债市场自1980年代初以来的30余年牛市已经终结,未来债市将会迎来漫漫熊市。

第三,全球大宗商品价格显著反弹,带动新兴市场经济体增长回暖与汇率反弹。随着美国经济的持续复苏、中国经济周期性行业(特别是房地产与汽车)的反弹,以及美元指数在2016年上半年的走弱,全球大宗商品市场在2016年迎来一波显著反弹。如图4所示,能源、金属、食品、原材料四大品种均一举扭转2012年至2015年的颓势,在2016年显著反弹,其中最为显著的是能源。全球大宗商品价格反弹使得资源出口国迎来一波小阳春。如表1所示,加拿大、俄罗斯、巴西经济增速均出现不同幅度的反弹(俄罗斯的反弹尤为显著)。如图5所示,在2016年,俄罗斯卢布、巴西雷亚尔与南非南特的实际有效汇率都呈现出显著反弹态势。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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