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IPO需要放缓吗?
2017-01-24 15:08:25 来源:盘古智库

从国内与境外市场的对比看,A股对于暂缓IPO的运用次数更加的频繁,监管当局对于市场稳定的呵护更加地勤勉。但是,这种状况在维系市场稳定的同时,可能会导致一种道德风险,即市场出现波动哪怕是内生性、去风险的调整也会出现暂缓IPO的市场预期。如果这种预期被兑现,那么,直接的结果就是上市公司的价值进一步提升,因为存在了IPO暂缓可能引致的壳资源的正向价值重估。

在目前的状况下,国内外并没有发生重大的金融风险,市场功能是正常的。IPO暂缓的唯一理由就是资金供求引致的估值体系出现的影响,如果市场认为目前A股市场由于供求关系调整已经出现了严重的估值低估,那么IPO暂缓可能适用。但是,不管是绝对的估值,还是横向比较,A股市场特别是创业板市场的估值离“严重低估”仍有较远的距离。深交所平均市盈率在2016年底仍然超过40倍,哪怕是采用加权平均估值,A股市场仍然不能用“低估”来形容。简而言之,A股市场目前没有暂缓IPO的理由。

从国情比较看,与海外市场存在重大差异的是我国想走IPO道路的企业规模巨大。企业之所以想上市,有两个核心诉求:一是解决融资的瓶颈,二是获得估值的溢价。很多企业在解决了发展的融资瓶颈之后,更多的诉求就是估值溢价,这也是为何近期定向增发规模持续膨胀的原因。而这种估值溢价则来自于A股市场公司上市的壳价值。这种壳资源的存在使得公司的估值出现了扭曲,对基本的财务指标及分红指标出现“弱视”同时对资本运作及兼并重组出现“强视”的状况,而这些基础财务分红指标才是一个市场长期可持续健康发展的基础。

三、 市场发展与金融监管的边界

长期以来,我国金融监管当局承担了促进市场发展的重要功能。为了做大做强市场,一个基本的前提就是市场要保持相对的稳定,这给监管当局带来了重大的市场“维稳”任务,这也是我国IPO暂缓被多次运用的体制性根源。市场维持相对稳定确实是监管主体的功能,但是,刻意维系市场稳定以做大市场则可能使得监管功能被弱化。

金融市场涨跌及发展是市场的主要功能,金融规范运行及金融参与者权益保护是监管主体的基础功能,二者应该有相对清晰的边界。从股票市场角度看,在现行的制度安排下,IPO快慢是监管主体所能控制的,但是,市场涨跌不是监管主体所能控制的,也不应该成为监管主体控制的手段或目标。以控制IPO节奏来维持市场稳定的思维,对于市场估值体系合理化和市场健康发展实际上是不利的。

解决金融发展与金融监管的功能匹配问题是未来监管体系改革发展的基础任务。不管是证券行业的监管者,还是其他金融行业的监管者,市场发展成为其长期以来的核心任务,但是,市场发展是市场的核心功能,而监管者的核心功能是市场基础设施提供、市场秩序维护、参与者权益保护以及系统性风险处置等。

作者:盘古宏观团队:(张明、郑联盛、王宇哲、杨晓晨、周济)


*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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