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不良资产:喧嚣之外的逻辑
2016-12-13 17:03:58 来源:盘古智库

摘要

2015年以来,不良资产行业尽管规模实质扩张,创新模式层出不穷,亦显现出三个主要问题:第一,价格分歧愈演愈烈,整包转让动力不足;第二,资产情况空前复杂,处置方式难以复制;第三,参与各方诉求各异,行业格局面临重塑。上一轮不良资产处置恰逢中国经济蓬勃发展的黄金时期。众多不良债权随着行业回暖自然化解。但本轮不良资产处置遭遇经济下行和供给侧结构失衡双期叠加,债权分布又多集中于煤炭、钢铁等“两高一剩”行业,处置难度不容乐观。金融机构如果一味坚持“以时间换空间”的传统思路,依然以简单腾挪的方式处理不良资产,将面临愈发严重的风险累积。

尽管行业喧嚣不绝于耳,但金融机构如何“转危为机”的核心逻辑正在形成:对金融机构而言,掩盖、推迟风险不如主动管理风险。首先,对于强周期行业中规模较小、综合实力较差的企业,通过集中打包方式出售。第二,对于强周期行业中规模较大、具备一定核心竞争力的企业,通过债转股等方式降低企业财务成本,等待行业复苏。第三,对于具备产业整合价值的企业,积极对接渠道盘活资产,并提供相应资源及资金支持。最终以产业盘活带动债权盘活。


一、行业乱花,渐迷人眼

行业规模实质扩张。在资产规模层面,以华融和信达2016年中报披露数字为例,华融上半年新增收购不良债权资产约1749亿,同比增长78%;信达不良债权资产收购规模亦达692亿元,同比增长近20%。在机构数量层面,银监会自2014年至今已批复成立三十余家地方资产管理公司,负责集中处置本地的不良资产。私募性质的不良资产投资基金更是如雨后春笋般涌现。近两万亿规模的市场机会正吸引越来越多的市场机构共同参与。

创新模式层出不穷。债转股、不良资产证券化、特殊机会投资基金等名词长期占据新闻的显著位置。其中,债转股和不良资产证券化从政策发文到项目落地,效率之高令人咋舌。受自身经营和监管压力,金融机构有较强动力通过创新模式解决存量问题,亦从另一层面促进了不良资产行业加速发展。

二、如鱼饮水,冷暖自知

价格分歧愈演愈烈,整包转让动力不足。随着经济下行压力加剧,不良不断暴露,金融机构核销压力增大,以适合的价格将问题资产整包卖给AMC本是较优选择。但是,不良资产回收本就存在较强的不确定性。为保证利润率,买方自然希望充分压低价格,对应金融机构较大幅度的亏损。这显然是对方难以接受的。加之行业内的信息不对称程度较高,买卖双方在价格方面呈现出越来越大的分歧。价格分歧也成为迫使部分金融机构不断通过展期、代持等手段掩盖不良资产的重要原因之一。

资产情况空前复杂,处置方式难以复制。以不良资产证券化为例,尽管产品在银行间市场成功发行,但对应的底层资产均为多轮筛选之后的优质资产,且在定价方面做出了较大让步,不具有可复制性。此外,上一轮不良资产处置恰逢中国经济蓬勃发展的黄金时期。众多不良债权随着行业回暖自然化解。但本轮不良资产处置遭遇经济下行和供给侧结构失衡双期叠加,债权分布又多集中于煤炭、钢铁等“两高一剩”行业,处置难度不容乐观。

参与各方诉求各异,行业格局积极重塑。四大行纷纷表态建立资产管理公司专营债转股,是商业银行主动开拓不良资产业务的重要标志。四大AMC对本轮债转股的参与度较低,行业格局正朝着多元化的方向发展。出于价格分歧和战略布局的考虑,商业银行在本轮处置中倾向于自主寻找深入发掘资产价值的方式,而不是简单将资产一次性剥离给四大AMC。因此,未来AMC的定位和行业格局都将经历一次显著重塑。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

盘古智库

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