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美联储加息迫近 众商品乍暖还寒
2016-11-02 17:16:03 来源:中国经营网

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  第二,大宗商品价格反弹势头减弱,下行压力加大;黄金与原油价格齐涨的格局已经被黄金价格下挫所打破。如图3所示,低迷多年的全球大宗商品市场在2016年迎来一波显著反弹。与2015年12月相比,截至2016年6月底,能源、食品、金属与农业原材料的价格指数分别上涨了17%、15%、7%与2%。然而,进入第3季度以来,食品、能源与农业原材料价格指数已经呈现出回落态势。如图4所示,在2016年出现了原油(风险资产)与黄金(避险资产)价格同时上升的局面。但随着近期黄金价格的显著下行(由每盎司1350美元左右跌至1250美元左右),这一格局已经被打破。

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  第三,欧盟银行业风险继续发酵,德意志银行首当其冲。我们在今年夏季报告中曾详细分析过意大利银行业所面临的困局。但2016年第3季度最吸引眼球的是德意志银行。如图5所示,目前德意志银行的股票价格,已经不到其2007年高点的十分之一。当前德意志银行可谓风雨飘摇。其一,其庞大的衍生品规模使得其真实杠杆率与资本充足率岌岌可危;其二,由于其在2008年全球金融危机之前的违规行为,最近被美联储开出一张140亿美元的罚单;其三,德国政府明确表态,不会动用纳税人资金救助德意志银行。德意志银行危机是否会继续滥觞,进而演变为类似于雷曼兄弟的重大事件,并搅动整个欧盟银行业市场?目前尚不得而知。此外,尽管目前意大利银行业危机有趋于稳定的态势(图6),但考虑到年底意大利将会面临一场修宪公投,如果失败,本届伦齐政府将会辞职,此举是否会引发意大利银行业爆发危机,也存在较大的不确定性。

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  二、背后的逻辑与趋势

  第一,美国经济的复苏步伐虽慢但可持续,决定了美国货币政策正常化的方向不会改变;美国总统大选乱局可能加剧新一届美国政府行为方式的内视化与民粹化。美联储货币政策最重要的参考指标是美国劳动力市场状况。如图7所示,截至2016年9月,目前美国失业率已经连续12个月处于5%或5%以下的水平,而5%的失业率被视为接近美国的自然失业率。此外,尽管劳动参与率依然处于低位,但其至少已经止跌,而且2016年9月的劳动参与率(62.9%)要比2015年9月的最低点(62.4%)高出0.5个百分点。劳动力市场的改善,再结合大多数宏观经济数据的复苏,表明本轮美国经济复苏具有较强的可持续性,这决定了美国货币政策正常化的方向不会改变。然而,近期美国总统大选的乱局,从较深层次反映了贫富差距等社会问题的恶化、中产阶级的境况令人堪忧、民粹主义倾向显著增强等趋势。尽管我们认为希拉里获胜的概率很大,但与特朗普的竞争可能会显著影响希拉里政府的执政风格,例如美国政府未来可能更加具有贸易保护主义倾向、更加不情愿提供全球公共产品等。换言之,下一届政府行为方式可能更加关注国内利益而非全球利益,可能更加受到民粹主义的影响。

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  第二,在全球需求萎靡、供给保持平稳的背景下,美元指数强劲上升有望终结大宗商品价格的小阳春,后者未来可能呈现低位盘整格局。我们可以用供给、需求、计价货币、风险偏好等因素组成的框架来分析大宗商品价格走势。不难看出,这几年全球经济停滞决定了需求端的持续萎靡,地缘政治冲突虽然不断但尚未中断大宗商品的供给,因此,今年以来大宗商品价格的小阳春,一是源自美元指数走弱,二是源自投资者风险偏好上升。但考虑到近期在美联储加息预期增强下美元指数显著上升以及投资者风险偏好显著下降,我们认为大宗商品价格今年的反弹可能已经终止,并且将会继续下行。如图9所示,IMF最新WEO的预测表明,如果全球经济维持长期性停滞格局、地缘政治格局维持冲突频发但不会显著恶化的格局,在美元中期有望持续走强的格局下,未来几年大宗商品价格难言乐观,低位盘整可能是大概率事件。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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