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日元升值的逻辑是什么?
2016-09-20 16:39:18作者:王宇哲 来源:盘古智库

  这个框架同样适用于日元。在2010年中国GDP超过日本成为世界第二之前,战后四十多年时间里,日本一直都是全球老二,而且金融帐户和经常帐户都有持续的顺差。由于对日本经济基本面和日元的信心,所以每当遇到危机的时候,大家都愿意把钱投到日本去。近年来,尽管日本的贸易盈余在2011到2013年有所下滑,但从2014年开始,经常帐户和金融帐户盈余一直上升,其金融帐户更是创下2010年以来的新高。日本国际收支的改善和长期以来的经济实力带给投资者的信心是日元的基本支撑。

  购买力平价因素。日本从90年代陷入到经济停滞之后,经济增长一蹶不振,通货膨胀水平一直也非常低。安倍上台之后,通货膨胀水平有所上升,但是大宗商品价格全线下跌引发全球通缩压力加大,目前日本通胀水平已经降至零以下,回到了通缩的区间。所以,对于一个没有通胀的国家,人们自然会觉得货币贬值的可能性非常小。

  从相对利差的角度来看,日元利率非常低,但是今年随着全球主要央行的放水,其相对利差的劣势正在缩小。除了日元之外,现在另外四家央行正在实施负利率,今年美联储至今仍没有加息,英国脱欧之后又下调了利率,并扩大了资产购买规模。在这样的情况下,日元资产相对的吸引力反而增大了。

  第二,金融市场方面的因素。

  日本经济是高度证券化的经济,按国家口径,日本的规模都是仅次于美国的全球第二。其金融市场的开放程度也非常高,海外投资者占日本证券投资的比重达到了GDP 64%,总量达320万亿日元。作为全球市场上的第三大交易货币,日元占全球外汇交易总量的11.5%,仅次于美元和欧元,甚至在某些产品,比如外汇期权上,日元的交易量超过欧元。所以,日本拥有较大的金融市场和非常好的货币流动性,这是支撑它币值稳定、甚至升值的金融市场因素。

  此外,日本是全球最大的净债权国,有很多的海外资产,在外部风险事件发生的情况之下,日本的投资者就会把海外资产转回本国,于是就伴有大量的证券投资流回日本。可以看出,每当日元升值的时候,都伴随着证券投资,尤其是长期债券净头寸的上升。

  第三,交易投机面因素。

  长期以来,日本利率非常低,使得日元成为套利投资的融资货币,但是也因为利率低,使得它很难有降息的空间,这样在风险事件发生之后,它又成为天然的避风港,因为大家觉得它不会贬值。所以,日元兼具套利交易的融资货币和安全港货币的双重职能。另外,日本的海外投资者在海外发生风险事件之后,可能会借助一些金融衍生品,来实现一些头寸的调整,相当于把海外头寸变成国内头寸。投机原因还可能来自安倍经济学,其主要工具是三支箭,第一支主要是宽松的货币政策,而另外两支箭——财政政策和结构性改革一直在路上。所以主要发挥作用靠第一只箭,即大规模的货币宽松拉动汇率的贬值,刺激国内的通货膨胀,增加企业的出口,然后刺激股市的上升,来力图恢复经济。在这样的逻辑之下,日元的汇率从安倍上台之后一直和股指呈现负相关,也就意味着日元汇率下降伴随股指的上升。该现象的后果是,对投资于日本的外国投资者而言,当股市受到其它一些因素的影响发生下跌时,外国投资者会平仓原来卖空的日元头寸,改为日元多头,这样的情况之下,股市的意外下跌导致日元有被动的升值压力。

  四、对未来日元走势展望和影响的分析

  盘古宏观认为,日元未来的长期走势将趋于平稳,因为汇率的相对走势根本上还是取决于经济的基本面,而日本现在仍然面临着经济衰退和通货紧缩的困扰,债务问题尤其严重,政府债务占GDP比重超过了250%。日元想要重新回到安倍之前大幅度贬值的轨道可能性也并不是太大,因为现在全球央行都在大放水。

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