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日元升值的逻辑是什么?
2016-09-20 16:39:18作者:王宇哲 来源:盘古智库

  导读

  日元是上半年表现最好的避险资产之一,也是升值最强劲的货币。它升值的背景究竟是什么?除了一些风险事件之外,又有哪些逻辑支撑它货币的升值?盘古智库宏观经济研究中心研究员王宇哲对此作出了四点总结。


  一、日元强劲升值的背景

  日元升值主要和上半年风险偏好的下降密切相关。上半年一季度十分动荡,中国股市熔断,欧美股市持续下挫,美联储加息延迟,全球五家央行实施负利率,后面三个月还发生了像英国脱欧这样的黑天鹅事件。这种情况之下,全球风险偏好显著下降,这是全球避险资产受到追捧的重要原因。

  二、避险资产

  避险资产就是在出现重大政治、经济和金融市场波动,以及战乱、恐怖袭击等带来风险偏好下降的情况下,受到投资者普遍追捧的资产。比如以黄金为代表的贵金属、瑞士法郎、美元、长期国债等。避险货币的特点如下:

  第一,有基本面的支撑,这些避险货币的发行国基本面要比较稳定,一方面币值要稳定,而且该国通货膨胀水平要比较低,另外这个国家的经济规模、结构、韧性、隔绝外部冲击的能力要相对具备优势。从这个意义上看,新兴市场比较依赖于外界,不管是贸易还是金融渠道,所以其货币天然不具有避险属性。像资源出口型国家,比如澳大利亚、俄罗斯,它的经济结构非常单一,其货币当然也不具有避险属性。

  第二,避险货币发行国的国内金融市场要十分发达,兼具深度、广度和流动性,来承载国际资金的流入,从这个意义来讲,国内资本市场不够发达,体量比较小的国家具有天然的劣势,而资本市场分割比较严重的,像欧元区,在这方面也不具备优势。

  第三,市场的开放程度,货币需要自由可兑换,金融市场足够开放,让投资者有金融工具来投资,这方面来讲,人民币至少在目前的阶段不具有避险资产的属性。

  第四,个性化的因素。比如美元的优势在于流动性非常好,其外汇市场交易量占到全球的40%。日本有失落的20年或者30年,长期以来都维持低利率,但同时日本又是全球最大的净债权国。瑞士是中立国,在战争情况下有一定的隔离属性,另外它的银行体系非常发达,保密体系非常好,所以危机发生时,很多资金愿意到瑞士去避险。

  今年上半年风险事件频频发生,所以投资者的情绪波动非常大,预期不稳定,在逐险、避险的情绪间不断切换。按照这个维度来划分,大类的资产可以被划为两类:一类是风险资产,以股票、高收益债券、新兴市场货币、大宗商品为代表;二是避险资产,主要包括贵金属、避险货币,以及长期债券。这两类资产之间呈现负相关,但是它们内部出现明显的正相关,这是今年大类资产表现的重要特征。

  在避险资产内部也有一些轮动的规律。比如2011年日本大地震之前,日元一直是金融危机以来比较重要的避险资产,但是因为日本发生了大地震,所以投资者开始亲睐瑞士法郎。而由于欧债危机的爆发,瑞士政府限定了欧元兑瑞士法郎的汇率下限,又使得投资者纷纷转向美元。今年英国脱欧之后,投资者又涌向了日元。由此可见在避险资产内部,也有轮动的规律。

  三、日元何以成为避险货币

  有三方面原因:经济基本面,金融市场因素,投机面的因素。

  第一,经济基本面。

  长期以来,汇率是由巴拉萨·萨缪尔森效应所决定,也就是汇率取决于经济体相对劳动生产率的增长。中期来看,购买力平价对汇率可能起一定的作用,也就是一个国家如果通胀水平比较低,那其货币有一定的升值压力,如果通胀水平相对较高,货币则有贬值压力。短期来看,汇率也受到利差的影响,比如投资者愿意把资金投向利率高的国家去,而离开那些利率比较低的国家。这个长、中、短期的分析框架在上个季度的美元周期专题报告中有详细的阐述。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

盘古智库

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