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邓聿文:既然是灾,国家就必须出手
2015-07-11 16:10:29作者:邓聿文 来源:中国经营报 评论:

  面对股灾,救市是国际惯例,但在中国,却引起巨大争议。

  7月4日政府召集一行三会、财政部、国资委及主要央企负责人开会,为短期暴跌股市开出了大力度救市清单,其中包括21家券商出资1200亿元成立类似平准基金的基金,IPO发行被暂停,已经缴款的IPO退款等。

  但这些救市举措也引起了坊间非议,尤其是对已经申购的公司退款,争议很大。信奉自由市场理论者斥此救市为民意裹挟,是对市场赤裸裸的粗暴干预,及中国市场经济建设的大倒退。

  我也不赞成对已经缴款的IPO退款这个做法,因为这明显违反了合约,但总的来说,我支持救市,包括暂停IPO。

  纵观这次对政府救市的舆论争议,赞成和反对者实际上是在以下三个问题的判断上出现了分歧,一是如何看待本次股市暴跌;二是它是否会进一步引发金融危机乃至系统性社会危机;三是对暴跌,让市场自然修复还是要进行政府干预。

  先说第一个问题。成熟市场对股灾的技术定义是股指从高位跌去20%。中国大陆是新兴市场,还有暴涨爆跌的特性,不能简单套用成熟市场的股灾定义,但即便如此,本轮股指在三个交易周内跌去1500多点,幅度接近30%,已很可怕。若以前些日每天动辄二三百个点的跌幅,理论上大概用15个交易日就可让股指跌到零。当然这种情况不会出现,但如果让市场继续暴跌,接下来再跌个10%是极可能的。事实上,深市已经将上半年的涨幅全部抹掉,沪市虽有资金扶盘,到周二,也已跌破3600,因此,这无疑应该算股灾,而且不是一般的股灾,多数分析人士都认可这一点。

  再说第二个问题。根据一些分析师的分析,假如市场接下来不止跌回升,将会出现2万亿的融资盘,140万两融客户大面积跌停现象,市场进入加速下跌阶段,引发地雷阵连锁爆仓。下两个地雷,是近4万亿市值总规模至少2万亿以上的股权质押贷款,以及1.2万亿左右的杠杆定增盘。海通证券的研究也指出,此次股灾离金融危机只有三步之遥,故出现系统性金融危机的可能性很大。其实,股灾的风险效应已经扩散到与中国相关的金融领域的其他方面,如大宗商品、人民币汇率、港股、中概股等,都出现大跌。

  上述两个问题的答案如果明了的话,采取什么样的措施也就不难选择。一些反对政府救市的学者和媒体认为股市自身就有止跌力量,无须政府干预,政府干预反而会加大市场波动,特别是在中国各项制度还不完善的情况下。股市涨多了跌,跌多了涨,确实是市场规律,我也相信,股市再跌到3000点肯定会有大力度的反弹,但资本市场可能也就彻底毁了。美国1929年发生股市崩盘后,用了整整25年才恢复到之前水平。中国2008年的股灾,如果仅从指数来看,直到目前尚未恢复到那个水平。股市蕴含的中国梦,中国经济转型升级和大众财产性收入的获得,需要借助于一个强大资本市场来实现,这就是国家为什么启动这轮牛市的原因。

  因此,先撇开股灾是否会触发金融危机不谈,股市崩盘的后果,是扼制资本市场健康发展、影响实体经济融资环境,最终不利于“大众创业、万众创新”的经济转型发展,从而白白浪费了这样一个好的平台和工具。

  故对股灾,政府该出手时就必须出手。

  事实上,正是监管当局在股灾初期对暴跌的定性错误,并由此导致救市不力,才加重或者放大了股市的跌幅。因为在股市预期被打破,已经形成恐慌性下跌的羊群效应带动下,政府救市不力,会被投资者看成是做表面功夫,实际是无心救市,所以每次出台救市举措,都会成为股民抛出股票的机会。

*除《中国经营报》署名文章外,其他文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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