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央行宽松能否换回增长?
2015-02-14 11:06:19作者:费雪 来源:中国经营报 评论:

  2015年2月10日,二十国集团财长会议中在伊斯坦布尔召开,会后公报表示赞同在必要时动用货币及财政政策来消除经济陷入停滞的风险,这事实上是成员国对于宽松政策的做法表示了支持。这一立场和过去的传统立场大为不同,以前一国一旦实施货币宽松政策,由于宽松容易导致货币贬值,很容易被批判为“以邻为壑”的不友好政策,因此在国际社会并不讨好。

  值得注意的是,会议公报虽然没有特别谈到希腊,但是也表示乐见欧洲央行的量化宽松,并称这将进一步支撑欧元区复苏。对于欧元区来说,鼓励宽松的口号尤其重要。欧洲央行不仅在2015年以超出市场预期的力度推出宽松政策,而且如今正在经历欧元区德国与希腊的再度激烈对决——英国财相乔治·奥斯本(George Osborne)近期将这场对决称之为 “全球经济面临的最大风险”。

  这一轮央行大宽松竞赛中,最值得注意的是欧洲央行,不仅在于这是欧洲央行史无前例的宽松举措,更在于欧元区再次处于崩溃边缘。在过去的欧债金融危机之中,有人质疑欧洲央行似乎没有美联储那么神通广大。

  这一印象有其根源。一方面,确实欧洲央行从设立之初就面临制度缺憾。欧洲央行成立于1998年6月1日,一直被批判自主性不足,其政策主要由执行董事会决定,成员为六位,其中四人为欧盟四个最大的中央银行行长:法国、德国、意大利和西班牙。事实上,历史上德国央行的意见在欧洲央行占据强势地位,欧洲央行总部位于德国法兰克福。如今来自意大利的现任行长德拉杰不断在试图改变这点,在购买希腊债权以及量化宽松等一系列举措中力排众议,他甚至说过“欧洲央行准备在职权范围内,不惜一切代价保卫欧元”。正是因为他不断推动以及努力,其本人也被视作拯救欧元的人。

  另一方面,从更宏观角度而言,解决问题需要重新厘清中央银行的功能与边界。中央银行如此重要,但又如此低调,难怪英国《经济学人》称之为“怪事保险箱(strongbox of oddities)”。每个国家的中央银行似乎都不乏奇怪或者奇葩之处,除了美联储是私人银行这个常识让不少阴谋论者大呼咄咄怪事之外,还有不少更奇怪的中央银行。比如在2015年1月初取消利率下限的瑞士央行就是一家上市公司,还有日本央行、比利时央行、希腊央行也是上市公司,只是各家公司在市场的比例以及表现不同而已。

  看起来奇怪,其实与中央银行定位有关,他们往往是公共机构,但为了货币政策独立,又和政府部门保持相对独立,往往面对“降低通胀”之外目标不无迟疑,这也使中央银行备受瞩目又总被指责过于神秘。比如,因为2015年年初,瑞士央行突然改变立场取消联系汇率,不仅自身一夜损失数百亿瑞士法郎,更让金融市场血雨腥风,它应如何承担股东责任?更进一步,即使没有上市的中央银行,在金融危机之后也不得不面对鸽派鹰派的公共质疑,比如庞大的资产负债表扩张是否必要。

  其次,很多人认为宽松政策就是印钞票,其实更为规范的说法是资产负债表扩张。金融危机之后主要央行都出现资产负债表大扩张,从中国人民银行到欧洲央行无不例外。根据《经济学人》统计,2006至2014年间,西方七国(G7)中央银行总资产从3.4万亿美元升至10.5万亿美元,其占GDP比例从10%上升25%。

  如果把中央银行看做商业机构,其资产负债表扩张看起来暂时不用担心,目前主要中央银行的主营业务都不错,而且央行毕竟不是私人机构,无破产之虞。仔细查看,中央银行其实是垄断经营,他们的操作听起来很复杂,其实业务很简单。从资产负债表角度,他们的资产是各类债券,负债是存款和纸币,资产端大有可为,负债端则几乎没有成本,在各种公开市场操作中,央行在常规情况下盈利不少,比如欧洲银行2013年的红利高达14亿欧元。

*除《中国经营报》署名文章外,其他文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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