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刘晓午:流动性底部领先经济来临
2010-08-27 16:48:47作者:刘晓午 来源:中国经营报-中国经营网 评论:

\无论是货币供应,还是信贷投放,目前的流动性正处于艰难的寻底过程之中。

  用马和车的比喻来形容流动性和实体经济的关系,并不为过。一般而言,M2领先实体经济约6个月时间,流动性的底部领先于经济底部的出现。

  7月信贷新增投放5328亿,低于6月份的6034亿元,令市场略微失望。1-7月份新增贷款总额达到了年度目标的69%,假设严格按照全年7.5万亿的信贷投放总量,及30%:30%:20%:20%的季度投放节奏和均衡投放的原则来计算,今年剩下的4个月每月还有5000亿的投放额度。如果月度新增贷款超过5000亿,甚至达到6000亿元,这实际上已经正式表明货币当局放松信贷控制。

  货币政策表述也正在发生微妙的细节性变化——中国人民银行8月5日公布的二季度货币政策报告对信贷的描述从原来对不同行业“有保有控”的措辞改为“有扶有控”,同时,央行还删掉了信贷“均衡投放”的字眼。分析师憧憬,这反映出货币当局正在考虑增加信贷政策的灵活性。

  然而,李克强副总理八天之内两度对地产调控的表态打消了市场对于放松的厚望。8月13日,李克强在北京考察工作时强调,继续贯彻国务院关于房地产市场调控的一系列政策措施,坚决抑制投机炒作等不合理需求。8月21日,在江苏常州,李克强继续要求,继续落实好国务院关于房地产调控的政策措施,坚决抑制投机炒作行为。

  近日市场传闻,农行为了平衡自身存量贷款结构,在8月最后一周暂停对房地产企业发放贷款,而建设银行开始收紧房贷主体资格审查。由此笔者预测,8月信贷可能低于5000亿,将成为年内的最低点。

  7月份,广义货币(M2)增速回落至17.6%,创出19个月以来的最低值,这一数字已经接近年初设定的17%的增速目标。从曲线图上可以清晰看出,从2009年11月的29.74%的增速高点到2010年7月的17.6%,M2划出一条标准的下降曲线。

  与此同时,狭义货币(M1)增速降至22.9%,也创出13个月以来的最低值。M1、M2的倒剪刀差收窄至5.3个百分点,成为今年以来的单月最低值。

  货币增速过低、存款增长1609亿的现实让市场不寒而栗——这是否意味着货币仍然处于遥遥无期折紧缩通道之中?答案并不尽然,就像日出一样,之前总是黑暗,7月份金融数据的暗淡正好说明黎明前的黑暗。

  随着7月份的季节规律消失,8月M2的增速不会再度出现7月的局面,由于8月的信贷不会大幅下滑,如果外汇占款以及股市不发生特别大的变动,M2的增速应该比较稳定,再低能低到哪儿去?即使M2月度瞬间跌破17%,这将被视为一个绝对的低点。

  与M2寻底相伴的是,7月份主要经济指标出现大范围的回落,开始进入下降通道。工业增加值增速7月比6月回落0.3个百分点,6月份增速比5月份回落2.8个百分点。

  1-7月份固定资产投资增速比上半年回落0.6个百分点。投资增速已连续10个月下滑,其中的第二产业的投资增速自去年下半年以来一直低于整体投资增速。而在7月份,支撑投资增速的房地产投资增速也开始明显回落。

  7月份社会消费品零售总额增速比6月份回落了0.4个百分点,扣除通胀因素,实际投资增速回落速度会更快。

  如果说2010年第四季度和2011年第一季度实体经济同比增速见底,那么理论上M2将会提前约6个月寻找到底部,而寻底的先决条件是央行紧缩货币政策的松动甚至转向。

  经济基本面的下滑已使得进一步紧缩货币政策难以持续,如加息和提高存款准备金率,相反由于流动性持续紧缩,货币政策已初显松动。

*除《中国经营报》署名文章外,其他文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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