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详解去杠杆七种方法:供给侧改革促经济增长最好
2016-10-27 15:52:06作者:李扬 来源:中国经营网

  2016中国金融年度论坛于2016年10月27-29日在北京展览馆报告厅举办。

  国家金融与发展实验室理事长李扬发言主旨为去杠杆:

  各位上午好,我是这个论坛的老客户,很高兴再次应邀参加。今天15分钟,我只讲一件事就是去杠杆。

  现在中国的债务问题高起,危机以来一直受到世界注目,因为这次危机就是高杠杆危机,从次贷危机美国,到欧洲的主权债务危机现在转到新兴市场经济和发展中国家了,中国尤其突出。对中国债务问题一轮一轮地炒,最近又掀起了一个新的炒作。面对这样一些问题,我们必须有明确的回答。

  今天我大概列举一下有哪些去杠杆的办法,以及这些办法在理论上说是个什么性质,以及在中国我们如何能够实施。

  第一个办法去杠杆就是还钱,你不是负债高吗?我们去杠杆就是还钱,主要办法我卖资产去还负债,这个办法应该是没有问题的。但是在危机中是不行的,一危机中资产价格在缩水,二如果大家一起卖资产,本来很值钱的价格价格就会集体下跌。理论说得很正确,逻辑上非常完美地解决去杠杆,行不通。

  第二个办法造成通货膨胀,用通货膨胀来稀释负债的价值,也是世界各国通常做的。但是现在的通货紧缩的局面下,我们通货膨胀只是一个美好的愿望。

  第三个办法销账,现在有很多不良资产,有很多的债务,所谓杠杆率高是债务占GDP的比重很高,我们把一些债务消掉可以吗?理论上可以,实践是万万不可行的,因为这种去杠杆的办法直接破坏了市场的纪律,如果我们就为了去一个杠杆、解决一点债务问题,就把我们40余年辛辛苦苦建立起来的,而且正在完善中的市场制度给冲垮的话,那是得不偿失的。

  第四个办法就是让现有的金融资产的价值重估,说白一点股票价格上涨,它上涨可以去杠杆,它上涨投资者手中的财产性收入会上升,财产会增加,通过这样一个计算会有降杠杆的作用。但是这是一条不归路,它的本质实际上是用了金融的泡沫替代了金融的杠杆,我们从去年5月到现在我们见了两个事件,一个是股市、一个是房市,这里面都有去杠杆的意图在,但是我们看到了一地鸡毛,杠杆去没去我们不是特别地清楚,但是泡沫是出来了。这个办法也不可行,但是有些国家是可行的,比如说美国,美国去杠杆取得了很大的进展,特别是居民部门和企业部门去杠杆效果比较明显,由于美国危机八年,美国的股市涨了八年是密切相关的,这个条件在中国不具备。

  再一个条件就是我们去杠杆说的都是在分子的角度打转转,可不可以通过扩大份额的办法来解决这个问题呢?当然可以,就是增加GDP,就是保持经济稳定增长。这个应当说是一个治本之道,但是保持经济增长看你用什么方式来使它增长,如果用传统的是不断刺激需求的办法来保持经济增长,那是万万不行的。因为传统的资金需求无非就是货币政策,财政政策增加了财政赤字,无论是增加货币供应还是财政赤字都是提高杠杆的办法。如果我们要在整个杠杆率的分母上下功夫,如果我们要想用扎扎实实的经济增长来达到降杠杆的目的,那只能是老老实实地转到供给侧结构性改革上,不要太多依赖那些需求增长。

  当然这是说去杠杆,现实中还有几个转杠杆的。一个转杠杆的办法把居民或者企业的杠杆转到财政手里,因为各个不同的部门对杠杆承担的程度、他的能力、他的影响是不同的,如果说某个部门杠杆太高,转到其他部门可不可以呢?是可以的,转到财政部门,由财政部门出钱把它买进。这个短时期是有效的,但是财政部门如果拿到这样一些东西之后,他通过什么方式为他筹资呢?一个传统的方式让征税,增加收费,在经济低迷的时候也是万万不可行的,于是财政就发债,发债也是有限制的,于是像发达国家就出现了很多财政,在我们这边其实也遇到了,越来越强地对政府发债能力的限制,所以这个做起来利弊得失也还很难说。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

李扬

中国社会科学院原副院长、国家金融与发展实验室理事长