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我的几点研究心得:用数学来破解经济神话
2017-09-21 13:26:21作者:李迅雷 来源:中国经营网

但是,短期(如一年)配置行业的效果如何呢?大家都说选行业很重要,其实短期来讲选行业不重要,因为各行业的股价表现总是风水轮流转,这也是我们的统计结果。

在田径的百米冠军中,博尔特、盖伊、鲍威尔、刘易斯等明星的名字耳熟能详,不是因为他们曾经得了金牌,而是他们得了太多的金牌。然而,你能记得住公募基金中哪位投资经理在年度投资收益率排名中总得第一或前三呢?没有吧。这说明,股市里拿年度投资冠军存在偶然性,连续拿冠军则缺乏必然性。

原因何在呢?中泰金融工程团队研究发现,在2006-2016这十年里,把39个行业按月度涨跌幅均分为五档,当月涨幅最大(或相对跌幅最小)的前8个行业为一档,得5分;涨幅第9-16为二档,得4分,以此类推 ,最后相对涨幅最小(或跌幅最大)的7个行业得1分。因此,从理论上讲,如果某个行业在12个月里每个月都表现最佳(进入前8),年度最高可以得到60分,同理,最低分为12分。统计结果如何呢?十年平均下来,得分最高的是医药生物行业,也不过仅得了37.6分,得分最低的是新能源行业,但也有32分,最高与最低分相差居然如此之小,说明就年度而言,行业之间呈现风水轮流转特征。这也说明,基金经理很难通过集中持有某个行业的股票来战胜别人。

所以,股市很难出现年度投资收益率一直居前的常胜将军,也就是说,股市短跑很难拉开差距。如果是十年的长跑呢?医药生物行业的涨幅是市场平均涨幅的1.8倍,而钢铁只有市场平均涨幅的一半不到,说明长期不同行业的涨幅差距很大。鉴于此,2015年之前,不少券商研究所都不设钢铁行业这个表现太烂的研究岗了。

另外,炒概念、炒题材到底有没有意义?我们的统计结果是,有技术含量的概念题材是有意义的,比如技术革新类,如网络安全、互联网金融、网络游戏、在线教育、智慧医疗、智能电视、文化传媒、大数据、第三方支付、云计算等。表现较差的是什么概念呢?是页岩气、生物育种、稀土永磁、高端装备制造、燃料电池、丝绸之路、核能核电、新疆振兴、广东国资改革,这些题材的股价表现不佳,因此,还是要区分哪些题材和概念有意义,不要瞎炒。

此外,统计表明选择时间、时点很重要,因为这些概念股波动比较大,时点没选好就会赔钱,介入时间还是要尽早。

上市公司高增长的奇迹究竟有多少可信度?国人爱讲故事,不爱算估值,这个现象比较普遍。经常有人在群里吹,说某某公司将连续5年实现每年超过20%的利润高增长,似乎高增长的公司比比皆是。事实又是如何呢?中泰证券研究所金融工程团队近期做了一个统计,发现从2006-2016这十年间,所选取的上市公司扣除非经常性损益后,连续五年盈利增速超过20%的,只占样本数的1.2%,真可谓百里挑一。连续5年里,利润有四年增长超过20%、另外一年增长不超过20%同时也不低于-20%的样本占比是2.9%;连续5年里,利润有三年增长超过20%、另外两年增长不低于-20%的;或者——利润有四年增长超过20%、另外一年增长低于-20%的,占比为6.4%。由此可见,连续三年利润增长超过20%的公司,或四年维持20%高增长一年盈利大幅下滑的“好公司”仅占样本比重的10%。在连续观察的五年中,居然有三分之二以上的上市公司没有一年盈利增速能够超过20%!所以,相信逻辑,不要相信奇迹。应该去寻找的,是那些能够持续增长的行业龙头。统计显示,大多数公司是平庸的,而这类龙头公司过去十年的持有回报率远不止十倍。

应该买大市值股票还是小市值股票?从统计结果看,还是要买小市值股票。现在,又号称进入新价值投资时代了,这个新价值投资到底能持续多久我不清楚,但从历史数据来看,大市值股票表现很一般。比如,2007年初投资100万元,到2016年末,大市值股票组合的市值是111万元,小市值组合的是4700万元。就过去的情况来看,买小股票是赚大钱,买大股票赚小钱的,这和我们教科书里讲的不一样,这就是统计数据的实证力量。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

李迅雷

上海新金融研究院学术委员,主要研究方向是财经、房产、股票、改革