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我国股市的泡沫效应及持续性研究(2001年)
2016-12-12 14:39:41作者:李迅雷 来源:中国经营网

另一方面,从股市内部环境看,新品种(如股指期货)、新的交易方式(允许股票卖空)的推出,可能会对股市泡沫的持续性带来一定的冲击,但在市场规模和股本规模依然偏小的条件下,对挤压股市泡沫的作用还是有限的,何况这些新事物何时推出尚不得而知。在股市环境中,还有一个不可忽视的因素,那就是政策因素。我国股市素有政策市之称,因为我国股市是在一个非常特殊的体制下发展起来的,监管当局对市场的干预非常频繁。随着市场规模的扩大和市场化程度的提高,干预的方式也逐渐从直接转为间接。但当局对市场的可控性似乎并没有因为市场规模的扩大而削弱,无论是股市资金的需求的控制力(如股票市场融资规模的控制、发行节奏的控制、国有股减持规模的控制等)还是股市资金供给的控制力(如允许三类企业入市、放宽保险公司资金入市比例等对机构投资者规模的控制),都是非常强的。而从监管当局的市场目标来看,首先是平稳,其次是繁荣。事实上各国证券市场监管当局的目标都是类似的,不同的是市场的现状。从国有股减持等各种已经出台的举措中,我们也不难发现当局为维持市场稳定的良苦用心,这又成为股市泡沫可以持续下去的一个佐证。

结论及建议

以上分别从市场制度和规则变革的角度,从宏观经济环境,从市场供求关系和市场干预等多方面去探讨股市泡沫的持续性问题。研究表明,从长远看,股市泡沫终究会破灭;但从短期来看,支持股市泡沫持续的因素很多,到目前为止还难以预料股市泡沫破灭的时间。当然,我们已经发现了一些预示或促成股市泡沫破灭的指标,如资本市场的对外开放、人民币自由兑换、经济衰退、股市之外的资本市场的兴起等,而这些指标何时发生变化也是很难预测的。所以,我们的结论是,股市泡沫至少在短期内(比如两年内)不会破灭,但市场的调整(包括较大幅度的下跌)仍会发生。

股市泡沫对我国资本市场的发展是不利的,而目前的各种客观因素给股市泡沫的维持提供了条件。为此,监管部门要对股市泡沫破灭的负面效应有一个客观的评估,不能单纯为了市场的平稳、为了社会稳定而牺牲效率。笔者认为,在一个对外、对内相对封闭的股票市场中,泡沫破灭对国民经济的影响是十分有限的,处于可控制范围之内的;同样它对于金融信用体系的冲击也是有限的。对证券市场本身而言,泡沫破灭应该不会影响其融资功能(针对目前巨额申购资金而言),也不会使得股市从此一蹶不振(基于良好的经济发展势头)。所以,应该采取多种措施来阻止股市泡沫的持续。

一、进一步扩大股票市场的股权融资规模,缓解股市供不应求的矛盾,从而促使股市泡沫破灭

如中石化的A股增发28亿股,按其发行价测算,它的上市可以使市场平均市盈率下降约10%。如果这一类大型企业集团的股权融资能够通过A股市场来进行,对于降低市场整体市盈率水平将是十分有效的。

同样,国有股变现对解决社保基金缺口和扩大股市供给都是一箭双雕的做法,但如何变现则是一个策略选择。对目前国有股减持每年控制在200-300亿元的变现规模来说,相对国有股总市值15400多亿元(按照目前平均每股价格12.85元计算)似乎是小了,即使减持比例按国有股总市值的三分之一计算,大概需要花15~22年时间。是否根据市场的情况来选择变现的方式和规模更妥当呢?

二、借鉴成熟证券市场的做法,或者自我创新,丰富交易品种和交易方式,依靠合理的游戏规则来达到挤压泡沫的目的

1.引入股指期货工具和股票卖空机制,既可以丰富股市的交易品种,改变目前单一的交易方式,分散投机资金,又可以以此来间接扩大股票供给,挤压泡沫;此外,还能为理性投资者锁定盈亏,规避风险。股市泡沫和单一的交易方式,使得我国股市的系统性风险奇高。对于理性投资者而言,目前没有办法来规避系统性风险,如证券投资基金的规模越来越大,尤其是开放式基金的推出和未来社保基金的入市,对避险工具的需求非常强烈。股指期货和卖空机制的引入,将满足这方面的需求。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

李迅雷

上海新金融研究院学术委员,主要研究方向是财经、房产、股票、改革