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我国股市的泡沫效应及持续性研究(2001年)
2016-12-12 14:39:41作者:李迅雷 来源:中国经营网

鉴于中国经济发展强劲的内在动力和与全球经济的关联度偏弱,估计2001年我国的GDP增长率将达到8%,而今后几年也将保持在7%左右。这对于证券市场的稳定和繁荣是十分有利的。

再从目前经济发展态势中对证券市场会有明显影响的几个指标--利率、通货膨胀率和汇率来分析。1.利率上调的可能性极小。尽管目前我国的利率处于历史低点,但由于目前物价水平稳定,加上美国等西方国家由于经济不景气而纷纷降息,估计今年我国利率将维持现有水平。2.通货膨胀率仍将维持较低水平。主要受全球工农业产品供过于求的影响,随着进口关税的进一步降低,在今后一、二年内不可能出现较明显的通胀。3.汇率也将保持稳定。虽然贸易顺差额会有所缩减,但大量外资的流入会抵消出口增长率下降的影响。

上述三个指标保持稳定,有利于稳定股市。因为利率不上调意味着投资成本不会增加;物价的稳定意味着在实业经济中的套利机会较少,股市上的资金不会分流到实业经济中去;汇率的稳定也具有类似的意义。

因此,从宏观经济环境来看,目前经济处于高增长、低通胀的良性循环状态,无论是直接影响股市的经济指标,还是间接影响股市的经济环境,都有利于股市的繁荣,同时也支持了股市泡沫的持续。我们至少现在还看不到我国经济有回软迹象,相反对今明两年的经济增长速度保持在7%以上则比较有把握,所以,假如其他影响股市的因素不予考虑,则估计股市泡沫的持续时间应该在2年以上。

三、从股市资金供求关系及市场环境分析股市泡沫的持续性

我国2000年末A、B股的市价总值达到4.8万亿元,占当年GDP的54%左右,如果考虑到可流通的市值,资本市场化率(股票总市值/GDP)大概只有18%左右,我国股票市场扩张的潜力还很大。同时,随着人口结构老龄化的倾向,我国居民储蓄水平必然还会进一步提高,高储蓄率将派生出更大的投资需求,如投资者人数的继续增加,投资基金规模的迅速扩大,私募基金的合法化,社保基金的入市等。应该说,在今后一段时间内,我国股市无论是供给还是需求,都将呈双向大幅度扩张之势。但就近期而言,目前股市对于资金的供给远大于需求。

据估计,今年下半年一级市场的融资需求额为1000亿元左右,但从供给来看,2001年下半年一次有效冻结资金突破1万亿元的可能性较大(今年上半年一次有效冻结资金最高达到7519亿元),供需之比为10:1。就二级市场而言,下半年所需资金为3800亿元左右,只占我国居民储蓄总额的5.4%,而据人民银行总行非银行金融机构监管司在《中国“私募基金”报告》中的测算,我国的私募基金已经达到7000-8000亿元。如果加上市场主体的个人投资者资金,以及规模不断扩大的投资基金等,二级市场的资金供给也是完全可以满足扩容需求的。

综上所述,目前股市资金供大于求的局面也成为股市泡沫能够得以维持的原因,而且,在宏观经济保持稳定增长的情况下,这种供大于求的格局还难以扭转。

我们再来分析一下股票市场环境对股市泡沫持续性的影响。如前所述,股市泡沫很大程度上是由于我国投资渠道单一,债券市场、商品期货市场等都十分疲软,导致大量投资、投机资金都集中于股市。但这种金融市场的格局能否得到改变呢?笔者认为短期来看,债券市场和商品期货市场活跃的可能性不大,因为市场的繁荣不取决人为因素,只有当引起交易标的物价格波动的因素引人注目时,大家才会去参与交易。我国的利率市场化还需要有一个时间过程,利率相对稳定使得债券市场难以成为热点;而物价的相对稳定也导致大部分期货品种缺乏套期保值或投机需求。因此,股市在未来几年内仍将是我国资本市场中的一个占主导地位的市场。这无疑有利于股市泡沫的持续。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

李迅雷

上海新金融研究院学术委员,主要研究方向是财经、房产、股票、改革