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我国股市的泡沫效应及持续性研究(2001年)
2016-12-12 14:39:41作者:李迅雷 来源:中国经营网

第一阶段:用2-3年的时间,完善国内证券市场,引入股权式的国际资本;

第二阶段:用3-5年的时间,有限制地间接开放证券市场;

第三阶段:5-8年之后,基本实现证券市场的开放,在人民币实现资本项目可兑换的条件下,我国的资本市场除某些必要和命脉产业项目外,其余产业项目对国外资金和金融机构的准入限制达到完全消除。

第三阶段才与消除泡沫时间相对应。而第三阶完全取决于我国资本项目实现自由兑换的时间。资本项目不开放,国外投资者就不可能进出我国证券市场。如日本是在经常项目开放16年后才开放资本项目。假定5-8年后人民币实现自由兑换,那么证券市场的同股不同价问题也得在5-8年内解决。这应该是属于比较积极的估计,如果保守的话,时间可能拖得更长。

解决同股不同价问题肯定是立法和规则先行。如前所述,内部职工股“福利制度”的终结、转配股问题的一次性解决、B股对境内居民开放措施的出台,无不体现了监管当局在解决同股不同价问题上的坚决态度。从目前已经推出的国有股减持方案看,尽管有弥补财政部解决社会保障基金缺口的目标,但更多的还是体现了证监会规范市场、实现同股同价的意图。由此来推断,距离解决法人股问题的时间也不会太远。

从证监会解决这类问题的手法看,对于小问题(包含总市值较小,如B股和转配股)是采取一次性解决的方式;对于大问题(如国有股的市值与已流通A股不相上下)则采取分阶段解决的手法,如国有股每年变现的总额大概是在200~300亿元之间,而且变现方式多样化。因为对管理层而言,他们希望解决这些问题的过程中能够尽可能降低对市场的冲击,这样就会使得同股同价的实现过程变得缓慢。

通过上述对规则、制度变革过程的分析,发现实现同股同价的制度框架已经显现,但何时实现,由于可变因素较多,很难得出一个比较确切的结论。如果考虑到投资者对这一问题解决的预期,那么实际上目前法人股、H股价格的上扬,已经反映投资者对同股同价的预期已比较强烈了。因此,这里只能使用“不会长久”这样的模糊词来描述A股泡沫的持续时间了。

二、从宏观经济环境分析股市泡沫的可持续性

股市的盛衰与经济环境和经济发展态势有着密切的关系。所谓经济环境,是指经济发展中的内部环境和外部环境。从内部环境来看,中国正处于历史上难得一见的和平年代,作为一个发展欲望强烈的发展中大国,无论是投资还是消费潜力,都是全球最大的,这对中国经济的持续发展十分有利。今年上半年的固定资产投资增长率达到17%以上,大大超过去年同期水平,社会消费品零售额也比去年同期增长10%以上。

从外部环境看,由于美国经济增长速度显著放慢、日本经济复苏处于停滞状态以及西欧经济增长势头减弱,预计今年世界经济增长速度将从去年的4.8%下降到3.2%左右,这已经对我国的出口增长带来了明显的负面影响,进而影响到GDP的增长速度;但另一方面,我国加入WTO已成定局,这为进一步引进外资奠定了基础。今年1-4月份,我国实际利用利资比上年同期增长12.4%,结束了长达28个月的负增长。从历史数据看,利用外资与国内投资有一定的正相关关系,外资的增加,也会带动相应国内投资的增长。近10年来,我国利用外资规模不断扩大,水平不断提高,迄今实际利用外商直接投资累计超过3600亿美元,吸收外资连续8年位居发展中国家之首,目前引进外资规模仅次于美国,位居世界第二。因此,外资对于我国经济增长的作用不可低估。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

李迅雷

上海新金融研究院学术委员,主要研究方向是财经、房产、股票、改革