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我国股市的泡沫效应及持续性研究(2001年)
2016-12-12 14:39:41作者:李迅雷 来源:中国经营网

注:以上价格都以人民币计价;拍卖价指2001年6月份部分拍卖行的成交价。

在A股价格远高于其实际价值且多种股票价格同时并存的情况下,投机和套利行为就很容易发生,证券市场参与的任何一方,都会有投机和套利的动机。投机者一般会通过以下手段来进行套利:

1.资产置换。利用母子公司关系或其他关联交易的方式,将上市公司的劣质资产和非上市公司的优质资产相交换,并通过内幕交易攫取二级市场的高额利润,其利差等于:

置换进来的资产价值×股市泡沫系数-置换出去资产价值

这就是我国股市目前“壳资源”奇货可居 、资产重组热潮经久不衰的主要原因。假设这一游戏规则无限期进行下去,其结果是所有的“优质资产”都集中上市,导致社会资源配置严重扭曲。

2.通过法人股或B股、H股的转让方式,低成本获得上市公司的控制权,而后再通过A股市场进行再筹资,最终控股股东可通过改变募集资金投向、上市公司贷款担保等多种手段将上市公司“掏空”。

3.从理论上讲,上市公司可以通过回购低价的H股(或B股、国有股、法人股)同时增发A股来套取利差。

4.在流通A股股价居高不下的情况下,企业争取发行上市本身也几乎成了投机套利的一种手段。如企业争取创业板上市的最大动力恐怕就是其发起人股在二级市场的变现是有时间表的。一旦企业成为创业板公司,发起人的利差所得是相当可观的,这就可以解释目前以寻求投资项目上市为目的的风险投资公司多如牛毛的原因。

上述这些投机套利的行为,无论对于上市公司的规范经营还是社会资源的合理配置,都是有百害而无一利的。

A股泡沫的负面效应也已在目前B股的走势中得到了印证。从今年B股市场对境内居民开放的实际效果看,B股市场似乎已经失去了对外筹资的意义,B股市场实际上已经成为用外币买卖的国内证券市场。在A股泡沫的示范效应下,目前B股市场投机气氛异常浓厚,已经超过了A股市场,表现在个别B股的价格已经超过A股价格、涨幅居前的多为垃圾股和小盘股、市场换手率异常高。截至2001年5月末,深沪B股的加权平均市盈率分别达到39.82倍和48.97倍,6月份B股市盈率水平仍在上升。

第四,中小投资者成为A股泡沫的最大受害者。A股泡沫对资本市场现有格局的形成具有举足轻重的影响力。如前所述,国债市场的清淡、企业债市场的萧条,乃至上市公司高价增发取代条件苛刻的配股、H股和红筹股公司纷纷挺进A股市场等,无一不和A股价格高估息息相关。而这一扭曲的市场格局,对中小投资者是最不公平的,如投资渠道的单一化,使他们绝大多数人只能投资成本最高、风险最大的A股市场,对于投资成本最低、运作相对规范的H股、红筹股市场,只能望洋兴叹。即便是B股市场,也由于缺乏外币获得途径而失去机会。中小投资者不仅初始投资成本最高,而且还得被动地接受上市公司的再融资行为。所以,其追加投资成本也是最高的,而付出的成本,又会在同股同权规则下不断被大股东“蚕食”。又如,由于信息的不对称,在市场投机、内幕交易和市场操纵盛行的情况下,中小投资者所受到的伤害也是最大的。调查表明,即便是在中国A股市场成为全球指数涨幅最大的去年,也只有50%的中小投资者盈利。

综上所述,股市泡沫无论对于国民经济运行中的资本和货币流动,对于实业经济的推动,对于资本市场的规范发展,还是对于股市本身的健康发展和投资者权益的保护等,都是弊大于利。

股市泡沫还能持续多长时间

我国股市泡沫的长期持续,在世界各国股市发展史中是比较罕见的。这种现象的出现,主要取决于股票这一投融资工具的供求关系和监管当局的管制和调控政策。股价决定机制与商品价格、利率(资本的价格)、汇率(币种的价格)的决定机制很类似,最终都需要由一个全开放的市场来确定其价格。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

李迅雷

上海新金融研究院学术委员,主要研究方向是财经、房产、股票、改革